工程机械行业专题报告：企业未雨绸缪，低预期蕴育潜力.pdfVIP

核心观点 行业需求状况：进入2018年，下游投资的实质回升继续带动工程机械的复苏水平，其中，具有早周期特征的挖掘机销量 在高基数上实现中速增长，而相对滞后的起重机、混凝土机械等产品销量实现高速增长。同时，海外经济体先后走 出经济危机后的低谷，工程机械优势企业依托前期积累，出口收入有望陆续创出新高。 企业高度理性，应对潜在变化：2011-2016年下行周期的历史教训仍然深刻，因此，工程机械企业在短、中、长周期的 操作方面均体现高度理性，对潜在风险做尽可能充分的准备。2017年以来，工程机械企业普遍注重销售质量，考量 客户信用状况，严格付款条件，体现在经营现金流状况远好于历史同期；通过自动化改造、工艺流程优化以满足生 产需求，体现在人均产出能力提升，跻身全球行业前列；谨慎安排资本支出，加快债务偿还，夯实资产负债表。 低预期下的高表现，蕴育向上潜力：随着复苏水准提升，市场对于需求回落愈发担忧，因而股价与业绩短期呈现“脱敏” 特征。我们认为，2-3季度是非常重要的时间窗口，基本确定2018年全年需求总量和季度走势，因此行业基本面将 得到更准确的评估，销量和业绩持续走强有可能带动较大力度的预期向上修正。 投资建议：基于需求回暖，企业财务改善，我们维持机械行业投资评级为 “买入”；在工程机械领域，我们看好市场份 额持续扩张、竞争力突出的龙头企业，推荐组合为：三一重工、恒立液压、艾迪精密，同时建议积极关注柳工、徐 工机械等优势企业表现机会。 风险提示：宏观经济波动带来需求变化；原材料价格大幅上升对盈利能力影响；企业业务扩张具有不确定性等。 联系人：周静 zhoujing@ 请务必阅读末页的免责声明 2 宏观环境：房地产新开工和投资保持增长 图：商品房销售额和房地产开发投资的增速 图：我国住宅新开工面积与模拟需求比较 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心  2018年以来，工程机械行业的需求保持旺盛态势，其宏观背景是下游的房地产开发、基建投资等支撑较强。  房地产投资和新开工实现较好开局。国家统计局公布，2018年1-4月，我国商品房销售额同比增长9.0%，房地产 新开工面积同比增长7.3%，房地产开发投资同比增长10.3%；经历前期的去库存后，房地产投资保持较好势头。  房地产新开工面积处于 “合意”水平。我国2017年底城镇人口达到8.1亿人，近5年平均新增2,033万城镇人口，如 果城镇化在未来几年保持适当速率，房地产新开工面积与模拟需求处于相当水平，并未显著过剩或供给不足。 请务必阅读末页的免责声明 3 宏观环境：地方政府降杠杆，基建投资逐步着陆 图：我国基础设施建投固定资产投资及其增速 图：我国地方本级政府性基金收入及其增速 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心  随着经济内生的支持力量增强，基建投资需要实现 “增速着陆”是越来越明确的方向。  2018年4月，中央财经委第一次会议，明确提出地方政府和企业特别是国有企业应尽快把杠杆降下来。另一方面， 随着政策持续推进结构性去杠杆，信用风险压力提升，企业融资难度进一步上升，民营企业通过债务融资支撑基 建、环保的能力也将被抑制。  对于基建投资，目前仍有一定潜力实现对冲的是中央财政支持的基建项目，以及地方与房地产关联的基建部分。 2018年1-4月，我国地方本级政府性基金收入接近2万亿元，同比增长接近40%。 请务必阅读末页的免责声明 4 行业需求：挖机销量继续增长、开机小时数趋于饱和 图：总工程量增速与房地产开发投资增速 图：测算挖掘机的更新量与新增保有量（台） 数据来源：国家统计局，小松公司官网，工程机械协会，广发证券发展研究中心  在房地产和基建等固定资产投资的绝对额增加，但增速下行的过程中，挖掘机销量增长来自于保有量的膨胀动力。  挖掘机的开机小时数与保有量，可以得到模拟的挖掘机社会总工