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第十一章 債券評價與分析 本章大綱 第一節 債券的評價模式 第二節 馬凱爾債券價格五大定理 第三節 債券存續期間的意義與應用 第四節 利率期間結構 債券的評價模式 以適當的折現率將債券未來的現金流量進行折現，來評估債券的合理價值。實務上，通常以到期殖利率，作為計算債券價格的折現率 。 P 債券的評價模式（續） 零息債券，公式中的每期票面利息(C)將等於零，現金流量僅剩下到期的面額(F)。 P 債券的評價模式（續1） 折價、評價與溢價債券 債券報價與應計利息 債券報價與應計利息 債券的報價制度 我國債券集中市場的可轉換公司債係採價格報價的方式；而店頭市場的公債與公司債交易則是採取殖利率的報價方式。 以殖利率來計算買方應付的交割款，而該交割款包含應計利息，故以殖利率所計算出來的債券價格又稱「含息價格」。 債券報價與應計利息（續） 應計利息 投資人於兩付息日之間購買債券，前一付息日到債券交割日之間所產生的利息，仍應由前一手的持有人享有，買方須在交割時先支付這筆利息給賣方，該利息即稱為應計利息。 馬凱爾債券價格五大定理 第一定理：債券價格與殖利率成反向關係 第二定理：到期期間愈長，債券價格對殖利率的敏感性愈大 第三定理：債券價格對殖利率敏感性之增加程度隨到期期間延長而遞減 第四定理：殖利率下降使價格上漲的幅度，高於殖利率上揚使價格下跌的幅度 第五定理：低票面利率債券之殖利率敏感性高於高票面利率債券 債券存續期間的意義與應用 債券的存續期間，簡單地說，就是債券的平均到期期限。 存續期間也可以作為債券風險的衡量指標，其長短代表債券價格對利率變動敏感度之大小。 債券存續期間的意義與應用（續） 存續期間的計算 存續期間的意義與應用 存續期間的計算 根據F.Macaulay定義之存續期間如下： Dmac 存續期間的計算（續） 一般付息債券的存續期間 零息債券的存續期間 永續債券的存續期間 存續期間的意義與應用 存續期間的意義 存續期間類似經濟學中價格彈性的觀念，亦即探討債券價格對利率變動的敏感度，又稱「利率彈性」。 將債券評價公式以YTM微分，再配合存續期間的公式，即可推導出公式。 存續期間的意義與應用（續） 影響存續期間的因素 債券的到期期間 其他條件不變下，債券的到期日愈遠，存續期間愈長，但增加的幅度則會遞減。 存續期間與票面利率的關係 其他條件不變，票面利率愈高、存續期間愈短，代表債券價格對利率的敏感度愈低。 存續期間與YTM的關係 其他條件不變，YTM愈高，存續期間愈短。 利率期間結構 殖利率曲線 若將公債的到期期間繪於橫軸，並將其殖利率繪於縱軸，即可觀察公債到期期間與殖利率的關係。 圖11-3 殖利率曲線的基本型態 利率期間結構（續） 利率期間結構的重要性 利率期間結構的主要理論 預期理論 純粹預期理論 流動性理論 偏好理論 市場區隔理論 腦力激盪 第十二章 投資組合理論 本章大綱 第一節 投資組合的報酬與風險 第二節 多角化與風險分散 第三節 效率前緣與投資組合的選擇 第四節 資本資產訂價理論 第五節 套利訂價理論 投資組合的報酬與風險 投資組合的預期報酬率 投資組合的風險衡量 相關係數 投資組合的預期報酬率 計算公式 投資組合的報酬率＝ ＝ 投資組合的可能報酬率 景氣繁榮時：0.5×30%＋0.5×(－5%)＝12.5% 景氣持平時：0.5×10%＋0.5×7%＝8.5% 景氣衰退時：0.5×(－7 %)＋0.5×19%＝6% 「報酬率期望值」的觀念 投資組合預期報酬率＝ 表12-1 股票與債券在不景氣情況下的可能報酬率 投資組合的風險衡量 投資組合報酬率變異數 投資組合報酬率標準差 投資組合的風險衡量（續） Var（投資組合報酬率） Cov(R1,R2) Var（投資組合報酬率） 表12-2 股票與債券標準差計算 多角化與風險分散 相關係數對風險分散的影響 假設台積電與台塑股票的預期報酬率分別為15%與10%，報酬率標準差分別為25%與15%，且兩股票占投資組合的比重各為50%。 風險分散的極限 表12-3 不同相關係數下投資組合的標準差 圖12-1 相關係數、投資比重與風險分散的關係 圖12-2 多角化與風險分散的極限 圖12-3 國內與國際投資組合之風險分散極限 圖12-4 可供選擇的投資組合 圖12-5 效率前緣 圖12-6 資本市場與無風險資產存在時的投資組合選擇 資本資產訂價模式 β係數 CAPM的內涵E(Ri)＝Rf＋βi×(Rm－Rf) 證券市場線 圖12-7 證券市場線 圖12-8 個別證券預期報酬率的調整過程 套利訂價理論 套利訂價理論的基本理念 個別證券的預期報酬率在市場均衡