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我国利率市场化进程测度观照发达国家 摘要：利率市场化是指将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，由市场供求来决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。利率市场化改革是我国继续推进和深化金融改革的重要内容。在此，通过对部分发达国家和我国利率市场化过程的对比分析，以利率市场大事为节点进行赋值测算=这对于我国利率市场化的定位、发展阶段的认识和今后改革方向的探索有重要的理论价值和现实意义。 关键词：利率市场化，金融抑制，金融改革 一、相关研究综述 国外的利率理论发展较早，且与我国学者研究方向差异较大，主要集中以利率的作用和影响人手讨论市场化的重要性。最早对利率市场化进行深入研究的是Mckinnon Shaw。Mckinnon（1973）提出的“金融抑制论”认为，发展中国家利率抑制造成了市场扭曲，制约了经济的发展，需要给利率松绑。在Mckinnon的基础上，Shaw（1973）提出了“金融深化”的观点，认为在资本积累的前提下，通过储蓄和投资等效应可促进经济的稳定持续发展。 我国学者对利率市场化进行研究的主要方向之一是探究国内外利率市场化历程，总结经验与规律，在对国内外利率市场化改革历程及其带来的问题、造成问题的原因的深入讨论基础上，分析改革经验，归纳得出利率市场化改革的一般性规律，再将我国目前利率市场化阶段与国外的某一阶段相类比，提出应当注意的问题和未来的发展大方向。从此类角度进行研究的学者多认为利率市场化改革是我国金融市场发展的必然选择，我国应当在充分借鉴发达国家利率市场化经验的基础上，以我国国情及当前宏观经济形势为导向，循序渐进，不能一蹴而就。如廖富洲（2003）、闰素仙（2009）分析了拉美国家利率市场化改革失败的经验，得出正确的改革时机和方式是尤为重要的。闰素仙（2009）、宣晓影（2011）在对日本利率市场化进程深入探析的基础上，认为日本的利率市场化改革与我国类似，有许多值得借鉴的地方，同时，他们也都认为，我国尤其应该注重防范类似日本90年代后期由利率市场化带来的部分危机，加强利率衍生品开发，建立中央银行利率管理制度。肖欣荣、伍永刚从美国利率市场进程、成功原因和对银行业各个方面的影响人手，用统计对比分析的方式得出了我国利率市场化改革后可能会出现的问题并提出了可行的改进建议。 部分学者从利率市场化对银行业的影响着手分析。由于国外许多国家在利率市场化改革的过程中造成了大量的中小企业破产，有些甚至产生了金融危机，可见银行是对利率市场化反应最为敏感的单位。肖欣荣、伍永刚在对美国利率市场化改革的分析中着重考虑了其对银行业各方面的影响。张宗益等认为，人民币贷款利率市场化改革是我国商业银行竞争格局形成的重要步骤，并用实证检验了银行价格竞争与其风险行为的关系。Berger、Klapper Turk-Ariss（2009）对23个发达国家采用不同的银行竞争度指标，发现信贷风险被推高不一定造成整体风险的上升，银行风险管理技术的运用可以有效维护其对风险的整体抵御能力。 还有部分学者从风险测度、信贷配给、资产定价等角度，结合国际经验对我国公开市场操作情况、Shibor发展及有效性，探索我国金融市场中基准利率的选择。李良松（2009）使用条件异方差模型、Monte-Carol模拟的广义误差分布模型以及结合利率期限结构模型的广义误差分布模型衡量测算上海银行间同业拆放利率VaR有效性。从信贷配置角度研究的学者，依据Stiglitz Weiss的信贷配给理论，构建了在利率市场化条件下信贷配给影响农业信贷配置效率的分析框架，认为我国农业信贷需要根据经济所处区间采取差异化的利率政策，提高农业信贷配置效率。王东静、张祥建认为，利率市场化有利于缓解企业融资。张小茜等认为，利率市场化下银行实行差异化利率可能导致信贷配给，市场化利率有可能不存在。蒋贤锋等从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架，经过均值－方差标准检验，得出银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的，且其内部各利率与期限之间的关系不是单调的，活期存款利率是最有效、最适合作为金融市场基准利率的。张晓慧（2011）、郭建伟（2007）则认为，Shibor已经可以作为货币市场流动性的有效衡量指标，以Shibor为基准利率的金融衍生品发展良好，应当以Shibor为核心按需推进利率市场化。 二、发达国家的利率市场化进程 美国的利率市场化进程相对成功，至20世纪70年代中期开始到20年代后期初步结束，主要顺序是：优先长期存款利率市场化，随后进行短期存款的利率市场化；优先大额存款的利率市场化，随后进行小额存款的利率市场化。美国的利率市场化没有出现较大规模的危机，主要得益于美国蓬勃发展的金融创新对利率市场化的“倒逼”，以及金融工具、商