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中国货币政策中介目标的选择——兼议社会融资总量指标的进一步完善 // 釜融与结j齐2013.ω -j ournal o[ Fi.阳nceand Ecollomics 中国货币政策中介目标的选择*一一兼议社会融资总量指标的进一步完善醋汪洋，葛正灿本文分析了社会融资总量指标的出台背景与特征，并进一步说明目前学术界对社会融资总量的相关争论与看法，对社会融资总量作为我国货币政策中介目标的理论可行性进行了探讨o在建立分析模型的基础上，利用社会融资总量、货币供应量和经济总量相关数据，对社会融资总量作为货币政策中介目标是否优于传统的货币供应量进行实证分析。最后，提出了完善社会融资总量统计监测体系、充分利用社会融资总量改善货币政策执行效果的政策建议。[关键词]社会融资总量;货币政策中介目标;货币供应量[中图分类号]F822.0文献标识码]A文章编号]1006-169X(2013)03-oo37-06汪洋，江西财经大学金融学院，教授，博士生导师，研究方向为货币政策与国际金融;葛正灿，中国人民银行南昌中心支行，经济师，硕士。(江西南昌330008) 一、我国社会融资总量指标的出台背景与特征市场的概念。其内涵包括:第一，金融机构通过资金伴随着中国金融市场的发展，直接融资规模的运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构不断扩大，金融体系对实体经济的融资渠道不再仅资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币仅局限于商业银行的信贷规模。在商业银行通过表各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企外业务绕开贷款规模对企业进行大规模融资的背业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资景下，若仍以信贷规模作为主要的中介指标，宏观金性房地产等。第二，实体经济利用规范的金融工具、融调控显然会出现偏误。现在，纵观我国金融市场在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接的发展和金融产品的创新，主要有以下渠道对企业融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹的资金来源影响日益扩大:第一，非金融企业通过发资及企业债的净发行等。第三，其他融资，主要包括行债券和股票进行融资的规模不断扩大，日益成为小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资企业融资的重要来源。第二，以信托公司为代表的等。除此之外，随着我国金融市场发展和金融创新非银行金融机构与商业银行的表外业务相配合，联的不断深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如合推出的新业务对企业融资渠道产生了冲击。第私募股权基金、对冲基金等。在未来条件成熟的情三，金融机构表外业务大量增加。除了上述理财产况下，可将其计入社会融资总量。品之外，通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等由此可见，社会融资总量指标与广义货币供应渠道获得的资金也在不断增加。量、信贷规模这些指标相比，主要有以下特征:首先，基于以上三方面考虑，我国中央银行适时推出社会融资总量是一个增量指标。这个性质与信贷规了社会融资总量指标。它是指一定时期内(每月、每模指标是一样的。广义货币供应量是一个存量指季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总标。其次，广义货币供应量指标是从金融机构的负额。这里的金融体系既包括金融机构，也包括金融债方来统计的，社会融资总量指标则是从金融机构*本文为中国人民银行南昌中心支行金融研究处与江西财经大学合作课题成果。.IRY.lJ 37 金融与经济2013.03 的资产方来统计的。从企业的角度来看，广义货币来实现货币政策有先天不足，对社会融资总量调控供应量是统计企业的货币类资产，社会融资总量是的机理和传导机制尚待研究，其作用有待观察，不统计企业的资金来源。再次，数据来源不再仅仅局能仅仅凭借不到10年的数据来判定社会融资总量限于中国人民银行，发改委、证监会、保监会、中央国与GDP、CPI的关系紧密程度，应该从货币政策传导债登记结算有限责任公司和银行间市场交易商协机制和推动经济增长的机理入手。会都成为该指标的数据提供机构。社会融资总量指第二，围绕社会融资总量的统计方法与口径问标的提出，涉及到我国货币政策中介目标的转变，迅题。张荣楠(2011)认为社会融资总量从统计口径方速成为学界关注的焦点，是我国中央银行进行宏观面与新增贷款相比时滞更长，以社会融资总量为纲金融调控的一种探索和创新，适合我国融资结构的的金融调控体系面临着机制不完善所带来的传导变化，符合金融宏观调控的市场化方向。同时，也反不畅以及金融监管问题。游碧芙、应千凡(2012)认映了我国货币当局在宏观金融调控中介指标的选为社会融资总量统计还有待改进，信用证、FDI是否择方面可能从一种数量型指标转向另一种数量型应该纳入社会融资总量仍然值得讨论，并且随着金指标。融创新的不断深化，社会融资总量内涵不断外延，二、有关社会融资总量指标的主要争论统计口径也需要相应调整。李建军、戴应亭等(2012)在社会融资总