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T+0制度是否能更好地适应具有股指期货的A股市场-工程论文 T+0制度是否能更好地适应具有股指期货的A股市场 赵倩倩 ZHAO Qian-qian；谷鑫 GU Xin （深圳大学管理学院，深圳 518000） 摘要：本文通过研究股指期货推行前后两段时间，比较分析投资者不利的K线形态的个数，来判断是否股指期货的推行加剧了A股市场的波动；并对股指期货交割日前三天，上证指数的涨跌幅来比较，结果表明股指期货加剧了A股市场的波动，又由于两市场交易制度的不对称，使得中小投资者的利益并不能得到保护，而T+0制度能更好地适应当今拥有股指期货的A股市场，并对今后T+0交易制度的推行，提出一些政策建议。 关键词 ：T+0交易制度；T+1交易制度；股指期货市场 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）23-0147-03 作者简介：赵倩倩（1992-），女，四川宜宾人，深圳大学管理学院工商管理硕士。 1 研究目的与意义 我国T+0制度首先于1992年5月1日，由上证交易所开始实施，但由于当时认为T+0制度投机性太强，为了制止过度投机的行为，1995年1月1日开始实行了T+1交易制度，自此T+0制度也告一段落；而从2005年8月22日我国第一只股改权证（宝钢权证）上市，由于是T+0的交易制度，使得权证交易相比于当时的股市交易异常火爆，这使得T+0的呼声又重新开始，而到了2014年的两会期间，学者贺强提交了关于恢复T+0交易的提案，T+0又重新成为了谈论最热的股市话题之一。 所谓T+0交易制度，即回转交易制度，通俗的说就是投资者当天买入的股票，在当天就可以卖出的交易制度。世界上各大主要的股票市场，如美国、欧洲、日本等普遍实行这种交易制度；而现在中国A股市场所采取的T+1交易制度，是投资者当天买入的股票需要等到下一个交易日才能卖出的交易制度。 而在股指期货推出的那个月开始，我们就可以听到“交割日魔咒”这个词了，到底是怎么回事呢？首先，我们来看一下我国股指期货市场的历史：中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布；然后，我国于2010年4月16日正式推行沪深300股指期货合约上市交易。 股指期货，即以股价指数为标的物的标准化期货，双方约定在未来的某个特点的日期，按事先确定的股价指数大小，进行标的指数的买卖。它的交易制度为T+0制度，这就造成了两个市场的交易制度的不对称；股指期货市场中可以卖空，而A股市场只有少部分股票能够融券做空，相对而言缺乏做空机制，所以这又是一个不对称的地方；并且股指期货市场开户门槛较高，一般投资者无法进入，这又造成了交易者的不对称。 而2013年8月16日光大乌龙指事件就是一个典型的事例：由于光大证券拟作ETF套利，系统自动买入ETF180成分股，巨额大单买入导致ETF180成分股脉冲式拉升至涨停，由于巨大震动，引发市场量化买单自动跟进，而光大证券发现错误之后，立刻在股指期货市场上做空，以减小损失；而当天跟风买入的中小投资者则当天被套，由于T+1制度，使得中小投资者当天损失惨重，并且不能同机构投资者一样在股指期货市场上做空。从这个典型的事例，我们已经很容易看出两个市场上的不公平之处。 本文拟解决股指期货推行之后，“T+1”交易制度下的A股市场，市场波动是否变得更为剧烈，“T+1”制度还能否稳定市场，减小市场波动的难题；另外对今后“T+0”交易制度的推行，提出一些笔者的政策建议。 2 文献综述 国内已经有很多学者对T+0和T+1交易制度提出了自己的看法，例如，聂汗青的《我国股票市场T+1交易制度所存在的问题及建议措施》他认为T+1交易制度不利于中小投资者及时规避投资风险，降低了资金的使用效率也降低了股市的流动性；葛勇，叶德磊的《”T+1”交易对中国股市波动性的影响》基于1992-2008年时间序列数据的实证分析证明了T+1交易方式有助于减小股市波动；盖卉和张磊《“T+0”和“T+1”制度下投资者交易风险对比》则说明了“T+1”交易制度并不能更好地保护下跌行情中从事股票交易的投资者利益，并且认为投资者面临的最大交易风险并不是“T+0”和“T+1”这两种交易制度所带来的，而是股票市场的下跌造成的；而皮海洲《T+0难为中小投资者保驾护航》阐述了T+0对中小投资者不见得是好事的观点：他认为T+0将会带给投资者以更多的陷阱，稍微不慎踏错节奏则会掉进T+0的陷阱里。 学者们对于这两种交易制度的