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宏观经济分析 人民币“明贬暗升”下的出口与资金流动分析 宏观经济分析 2008 年 8 月 21 日 李衡（执笔） 石磊 010 要点：1、2005 年 7 月人民币汇率制度改革以来，人民币有效汇率呈现升值趋势，但是期间出现一些波动，具 体包括三个“明升”阶段和两个“明升暗贬”阶段以及最近的“明贬暗升”阶段。2008 年 7 月 16 日之后，人 民币开始对美元贬值，但人民币有效汇率升值的趋势未变，造成人民币的“明贬暗升”。近期人民币对美元的 贬值难以缓解出口压力，相反人民币有效汇率的升值加大了出口增速放缓的风险。 2、2007 年 11 月-2008 年 7 月的“明升”以及 2008 年 7 月中旬-8 月的“明贬暗升”使人民币成为近期全球最 强势的货币之一。截至 8 月 19 日，今年以来人民币相对美元累计升值 6.41%，升值幅度不仅超过了欧元、英镑、 日元、瑞士法郎、加拿大元等全球主要货币，而且远超过韩元、泰铢等亚洲货币。7 月中旬以来人民币相对美 元小幅贬值，但是人民币相对于欧元、英镑、日元、韩元等货币持续升值。总体来看，人民币有效汇率维续升 值趋势。2007 年 12 月底到 2008 年 7 月底，人民币名义有效汇率升值 4.49%，实际有效汇率升值 3.59%。 3、随着美国、欧