大唐发电在建项目逐步落成将增强公司盈利的稳定性.pdfVIP

调研简报 大唐发电（601991）：在建项目逐步落成将增强公司盈利的稳定性 中性 （维持） 电力行业 2009 年 5 月 22 日 联系人：车玺 010 chex@ 组 长：张勋 010 zhangx@ 事件描述： 近日，我们对大唐发电公司进行了拜访，就公司当前的运营现状以及公司规划项目的进展情况与公司高 管进行了交流，现将要点总结如下。 评论： 1.下半年有望扭转发电量低迷态势，盈利水平还有提升空间。 5月前两周，公司周发电量在23亿千瓦时左右，相比于正常情况（25亿千瓦时左右）减少8%。公司机组 多在河北、山西、内蒙等高耗能地区，说明这些地区5月上、中旬的需求没有好转，这与全国5月上旬发电量 降幅扩大的趋势吻合。预计公司火电机组09年全年利用小时在5000小时左右，按照公司一季度加权平均利用 小时测算，预计今年下半年公司机组的利用小时将比上半年提高11%。由于发电企业财务费用率的下降滞后 于贷款利率变动，因此08年后期几次降息的效果可能将于09年下半年开始显现，加之机组利用水平的提高， 公司单位发电的盈利水平和整体利润规模将比上半年有所提升。 2. 煤化工项目进展顺利，达产后将增加公司盈利能力的稳定性。 公司在内蒙古多伦的煤化工项目——年产46万吨聚丙烯，08年底已机械竣工，目前正在全流程调试，预 计2010年中期开始量产。该产品国内需求旺盛，08年消耗总量近1000万吨，其中约30%依靠进口，公司前期 已与下游用户有过接触，预计达产后销售渠道不成问题。 关于该项目达产后对公司业绩的影响：由于生产该产品的成本主要是热值低、价格相对便宜的褐煤（近 一年市场交易平均价格稳定在174元/ 吨），且为公司自有煤矿供应，因此主要原料和燃料成本相对稳定。整 体生产设备的年折旧额以及生产相应的人工、维修等成本也不会出现较大幅度波动，因此总体上，公司该项 目的生产成本相对稳定。该项目的收入水平和盈利能力主要取决于产品价格的波动。一年来，聚丙烯的国 内销售价格在6500-17000元/ 吨之间波动（如图表1），按此价格区间，项目完全达产后，年收入在29.9-78.2 亿元的范围内，相当于08年公司整体营业收入的8-21%。价格变化区间较宽，聚丙烯生产的盈利水平波动范 围也较大，但与公司传统的发电业务形成较好的互补效应（在未来电力定价机制理顺之前），主要源于：尽 管受国内需求的部分影响，聚丙烯产品的价格与原油价格仍保有较强的相关性；而同是一次能源的煤炭，尽 管受供需影响，其价格变化也与原油价格走势有所相近。当原油价格走高，公司聚丙烯业务盈利水平提升， 一定程度抵消发电业务因煤价上涨导致的盈利水平下滑，对于公司整体的业绩起到一定的平滑作用。 但是，出于公司对于煤化工项目的稳健发展战略，该项目调试完毕开始生产初期，预计不会完全的释放 产能，将跟随市场情况的变化逐渐调整到位。因此，预计2010年之前，煤化工业务对于公司业绩的贡献可能 相对有限，我们在盈利预测中也暂时没有考虑。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 图表 1：近2 年我国长三角地区聚丙烯价格走势图 （元/吨） 20000 16000 12000 8000 4000 0 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 0 0