大唐发电战略优势促业绩成长 短期关注需求复苏.pdfVIP

调研简报 大唐发电（601991）：战略优势促业绩成长 短期关注需求复苏 中性 （维持） 电力行业 2009 年 7 月 2 日 联系人：车玺 010 chex@ 事件描述： 近日，我们对公司进行了调研，调研的基地是公司位于重庆彭水的水电站，该电站5台机组共175万千瓦 全部于2008年投产，今年前几个月运营状况好于预期，本次调研的目的是深入了解该电站的运营情况以分析 对公司全年发电量和业绩的贡献。此外，了解公司位于京津唐地区和主要高耗能地区的火电机组的利用效率 情况以及公司今年预投产的项目情况等。 调研信息简报： 1.彭水水电站运营情况良好，对公司净利润的贡献有望进一步提升。 公司的彭水水电站当前已进入正常运行状态，今年1-4月，受来水偏丰的影响，电站完成上网电量12.36 亿千瓦时，比计划增发42% ，运营情况较大程度好于预期。公司预计该电站2009年全年发电量为55亿千瓦时， 约占我们预计公司2009年发电总量的4% ；该电站2008年实现净利润3.278亿元，如果按照电量折算，2009年 有望实现5.2亿元（目前该电站的投资总额尚未最终核定，各项费用可能还会发生变化，我们暂按此方法估 算），约占我们预计公司2009年净利润的18%；说明公司该电站的盈利能力远强于其他发电资产。 公司前不久与重庆渝能集团的现有股东订立了重组协议，公司将出资参与渝能集团的重组工作。待重组 完成后，公司可能获得渝能集团的51%股权。重组的具体方案尚在制作中，收购的详细资产尚不明确。当前， 公司对于彭水水电站的持股比例为40% ，渝能集团的两个子公司合计持有该电站的24%股权。因此，可以确 定的是，本次收购将增加公司对于彭水水电站的持股比例，且由相对控股变为绝对控股。收购完成后，将为 公司贡献更多的归属母公司所有者净利润。 2. 火电机组利用小时二季度开始回升，跟随下游需求的变化，下半年业绩有望超出预期。 公司的火电机组一季度利用效率较低，主要受累于电网调度在冬季的“以热定电”政策。以京津唐电网 为例，公司在该电网区域内的热电联产机组较少，今年一季度利用小时低于电网的平均水平。随着供热期结 束，这一状况开始扭转，4和5月，公司在京津唐地区的火电机组利用小时高于平均水平30-40小时。 公司的发电项目64%分布于华北地区、17%分布于中西部地区、19%分布于华东和华南地区。目前东南 沿海地区的电力需求已开始带头复苏，而中西部多数的高耗能产业集中地区的电力需求仍在低位徘徊。随着 下半年经济刺激政策效果的加速释放，高耗能区域的电力需求有望加速回暖，届时将拉动该地区电厂的利用 效率回升。公司绝大多数机组位于中西部以及内蒙古、山西等高耗能地区，随着需求的回升，机组下半年的 利用效率有望较上半年较大程度的提高，业绩有望超出预期。 3. 当前电厂燃煤供应稳定，煤炭自给率将逐年提升。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 公司下属火电厂目前平均存煤13-14天，较为稳定。公司认为，在夏季用电高峰来临之际，政府可能近期介 入协调合同煤价的问题，合同煤价的确定应该为期不远。我们认为，合同煤价的同比涨幅应在4-10% 的范围内。 公司投资的煤矿项目今年产出进一步增加，塔山煤矿继2008年达产1000万吨后，今年有望达到1500万吨； 在建的蔚州煤矿已经实现600万吨产能；其他煤矿项目的前期工作也在顺利的推进当中。公司今年的煤炭自给率 有望从2008年的15%提升至20% ，未来逐年还有提升的空间，更加有效的稳定燃料供应、控制燃料成本。此外， 胜利东二煤矿一期已具备1000万吨产能，为已进入调试阶段、2010年达产的多伦煤化工项目做好准备。 4. 丰富的项目储备支撑公司业务量增长，多元化的战略布局拓展未来发展空间。 公司今年预投产500万千瓦发电机组，包括30万千瓦风电项目