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宏观经济分析 央行释放货币政策全面放松信号 宏观经济分析 2008 年 9 月 16 日 李衡 金春萍 王逸峰 石磊 010 要点：1、央行决定从 2008 年 9 月 16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个百分点，其他期限档次贷 款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。此外，央行决定从 2008 年 9 月 25 日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款 类金融机构人民币存款准备金率下调 1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调 2 个百 分点。 2、这是央行在 8 月份中国实体经济降温信号更加明显，A 股休市期间雷曼兄弟申请破产，AIG 陷于严重经营困 难，全球金融市场可能面临巨大动荡下做出的全面放松紧缩政策的一步。 3、将贷款基准利率短期多调、长期少调，实际上是对企业短期流动贷款提供更多的优惠。 4、下调贷款利率而保持存款利率不变，压缩了银行的利差空间，但是将银行的利润让渡一部分给非银行企业， 减轻了非银行企业经营压力。尽管这对短期内银行业绩是不利的，但同时也需要注意，宏观调控政策由从紧向 全面放松转向，企业的压力减轻，这种反周期政策的信号有可能降低对银行资产质量恶化风险的担心。如果银 行股继续深幅度向下调整，投资者应适当关注银行股的市场机会。 5、全面调低贷款利率，表明前期只结构性放松对中小企业贷款是不够的，央行需要全面放松原来的紧缩政策， 而且央行后续也应该进一步放松信贷的数量管制。 6、该政策维持大银行的存款准备金率不变，而下调中小银行的存款准备金率，主要是想给中小银行更多流动 性支持，防止其出现流动性风险，支持其对中小企业贷款，但我们认为后续有必要全面降低准备金率，这样中 小银行才可以从大银行获得更多的流动性支持。存款准备金率的下调符合我们今年 7 月的观点。 7、目前国内银行业有惜贷的苗头，央行应更果断放松原来的紧缩政策，全面放开信贷数量管制、全面降低准 备金率。另外，应该更严格限制非基础设施类的长期贷款，进一步提高银行对流动性贷款的投放比例。 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无 关。本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用 宏观经济分析 央行决定从2008年 9月16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个 百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调 整；存款基准利率保持不变。 此外，央行决定从 2008 年 9 月 25 日起，除工商银行、农业银行、中国银 行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人 民币存款准备金率下调 1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准 备金率下调 2 个百分点。 这是央行在国内实体经济降温信号更加明显，全球金融市场可能面临巨大 动荡下做出的全面放松紧缩政策的一步。8 月全国规模以上工业企业增加值同 比增长 12.8%，增速比上年同期大幅下降 4.7 个百分点；8 月发电量增速同比 仅增长 5.1%，增速连续 5 个月下滑。国内实体经济降温的信号越来越明显。 通胀压力的减轻为央行减息提供了条件。8 月 CPI 同比增长 4.9%，增速继 续下滑，通胀压力进一步缓解。尽管 8 月 PPI 增速仍然维持在 10.1%的高位， 但是随着国际大宗商品价格的大幅下跌以及国内经济增速的下滑，PPI 上涨压