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公司调研报告 宏润建设（002062）：房地产增长可持续 买入 （维持） 建筑业 2009 年 7 月 24 日 天相建筑建材组 事件描述： 010 wangd@ 近期，我们对宏润建设进行了调研，就当前房地产与市政业务现状以及未来发展规划等问题与公司进行 深入的交流，调研信息如下。 评论： 1.“施工+地产”双主业模式 公司是第一家进入上海地铁施工市场的民营企业，建筑施工为传统主业，08年大股东将旗下开发性房地 产项目注入上市公司，目前宏润建设形成了“施工+地产”的典型建筑业经营模式。 2.施工业务稳步增长，BT项目提升盈利能力 近年来公司施工业务保持20%以上的增速，以不垫资的市政项目为主，此外还有部分房建项目和BT项目。 宏润建设毛利率明显高于上海地区同类型的国有企业，地铁施工毛利率在8.5%以上，高于隧道股份2个百分 点，房建项目毛利率在7%左右，高出上海建工约1.5个百分点。公司通过成熟的激励方案，有效的控制施工 成本，将利润率锁定在较高的水平，长年稳定在7.5%以上。08年随着启东BT项目的实施，施工毛利率提升至 10.5%，2010年宁波BT项目也将进入回购期，公司盈利能力仍有提升空间。 08年公司施工业务实现收入41.4亿元，新签合同额51.4亿元，我们预计09年收入在50亿元左右，合同额 约60亿元，预计公司09年施工业务净利润在1.3亿元。 图表 1：宏润建设施工业务收入、新签合同额及预测（亿元） 80.0 68.0 70.0 60.0 58.8 60.0 50.5 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 施工业务营业收入 新签合同额 资料来源：公司资料、天相投顾 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 调 研 报 告 3.地产业务增长可持续 公司目前房地产项目主要分为两大类，中高档商品住宅和保障性经济适用房。宏润建设目前有科润、宏宙两 个经济适用房项目，盈利模式为“施工+政府回购”，每平米300～500元的固定回报，与其他房地产企业相比，公 司建筑—销售一体化产业链的优势在于除固定利润空间外，还可享受一定的施工利润，公司房建业务净利润率在 3～4%。但整体上看，房地产主要利润来源还依仗商业住宅的几个项目。目前公司的商业地产项目主要有以下5 个： → 象山宏润花园：该项目是公司09年房地产主要的利润来源，资产注入时预测销售价格在7200元左右，但 目前售价已经在万元以上。我们预计该项目09年结算面积在6万平米左右，2009年和2010年净利润分别在1.4亿元 和0.7亿元。 → 无锡宏诚花园：规划总建筑面积42万平方米，可售建筑面积41.1万平方米，公司享有52%的权益。本项目 是大股东08年注入的项目，由于当时房地产市场持续低迷，公司当时盈利预测时将销售价格定在5000元左右，但 随着09年房价上涨，目前项目周边楼盘售价普遍达到7000元以上，我们预计本项目最终销售价格在