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宏观经济分析 小幅降息不足以扭转经济预期 宏观经济分析 2008 年 10 月 30 日 李衡 石磊 010 要点：1、中国人民银行决定，从 2008 年 10 月 30 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准 利率由现行的 3.87%下调 至 3.60%，下调 0.27 个百分点；一年期贷款基准利率由现行的 6.93%下调至 6.66%， 下调 0.27 个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。 2、我们认为这次央行降息和前次降息一样，国际间协调行动的成分很大。北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储 决定将基准利率下调 50 个基点至 1%。 3、我们注意到，长期存款利率下调幅度大于长期贷款，此举主要是针对存款定期化趋势，意图在推动消费和 让企业将更多资金投入生产，同时也有望缓解此前市场对贷款利率多降的非对称降息方式影响银行利润的担 忧。 4、这次央行政策中没有下调存款准备金率，也没有进一步放开贷款额度限制。我们认为，在企业盈利增速下 降，需求前景不明朗的情况下，仅靠价格杠杆来减轻企业的财务负担还是不够的，还需要充分利用数量工具来 增加贷款供应，解决企业资金缺口。同时，我们也认为，在居民实际收入增速下降，且收入前景预期不好的情 况下，存款利率的下降能起到多大的刺激消费的作用还有待观察。 5、从全球来看，在美国联邦基金利率下降到 1％以后，进一步下调的空间已经不大，而且会否出现“流动性陷 阱”还有待观察，如果出现流动性陷阱，将使得投资者对全球经济前景继续悲观。 6、从中国经济看，除了和国际协调金融稳定措施外，还需要有自己的政策组合拳。目前我们已经看到包括出 口退税、房地产放松等政策。我们认为，在信心成为至关重要的稳定因素前提下，政策出台的时机和力度超过 预期才是稳定信心的关键。如果政策出台都在市场形成预期之后，而且力度还往往低于预期，那么其效果可能 打折。目前我们最为关注的是政府刺激投资的政策的规模、方向和时机。我们认为增值税改革、技术改造投资、 国家大型基础设施投资等等都是重要的，但是更为重要的是尽快落实十七届三中全会的部署，加大加快对农村 的投资，而信贷额度应该尽快放开，增加对农村投资的配套贷款。 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无 关。本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用 宏观经济分析 中国人民银行决定，从 2008 年10月30 日起下调金融机构人民币存贷款基 准利率，一年期存款基准利率由现行的 3.87%下调至 3.60%，下调 0.27 个百分 点；一年期贷款基准利率由现行的 6.93%下调至6.66%，下调0.27 个百分点； 其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。 在央行宣布降息的几个小时之后，北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储决定 将基准利率下调 50 个基点至 1%。我们认为这次央行降息和前次降息一样，国 际间协调行动的成分很大。 长期存款利率下调幅度大于长期贷款，意图在于推动消费和企业生产并缓 解市场对银行利润的担忧。我们注意到，长期存款利率下调幅度大于长期贷款。 三年期和五年期定期存款利率分别下调 36 个基点和 45 个基点，而对应期限的 贷款利率仅下调 27 个基点。此举主要是针对存款定期化趋势，意图在于推动 消费和让企业将更多资金投入生产。此前市场预期央行将为缓解存款负利率问 题而采取贷款利率多降、存款利率少降的非对称降息方式，从而产生对银行利