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公司年报点评 成发科技（600391）：业绩稳定增长背后仍有隐忧 中性 （下调） 机械/军工 当前股价：21.53 元 报告日期：2009 年3 月11日 2008 年公司实现营业收入 8.9 亿元，同比增长 32.29％； 主要财务指标（单位：百万元） 营业利润 7696 万元，同比增长 2.13％；归属于母公司所有 者的净利润 6679 万元，同比增长 2.20％；基本每股收益 2007A 2008A 2009E 2010E 0.51 元。分配方案为每 10 股派发红利 2.6 元（含税）。 营业收入 674 892 1009 1150 （+/-） 18.30% 32.29% 13.15% 14.00% 08 年外贸航空品销售持续增长，经济危机导致的需求下降 营业利润 75 74 83 107 或在 09 年反映。公司从事外贸航空零部件转包生产，主要 （+/-） 53.40% -1.04% 11.19% 28.64% 客户为 GE（订单占比 60%）、RR（订单占比 20%）、等国际知 归属于母公司 名飞机制造厂商。由于我国廉价的劳动力成本优势，国际 的净利润 65 67 70 91 航空零部件转包产业的重心逐渐向中国转移，业务收入占 （+/-） 66.00% 2.20% 4.49% 29.67% 比为 77%的外贸航空品销售势头良好，同比增长 37%。但由 每股收益（元） 0.50 0.51 0.53 0.69 于航空发动机转包及制造行业对经济危机的反映有滞后效 市盈率（倍） 43.1 40.6 31.2 26.3 应，故预计该业务增速在 09 年将会放缓。 公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止） 房地产业务贡献的收入应当理性看待。房地产业务于 2008 年第四季度开始确认收入，收入占比达到 14%。但该行业受 总股本/已流通股（亿股） 1.31/0.72 国家宏观经济波动的影响程度较大，2008 年仅完成了经营 流通市值（亿元） 8.96 计划的 40%，且房地产行业与公司的传统业务航空发动机转 每股净资产（元） 4.16 包毫不相关，故认为房地产业务带来的收益应当理性看待。 资产负债率（%） 62.84 期间费用大增，导致营业利润与去年同期持平。销售费用 股价表现（最近一年） 同比增长 38.38%，主要原因是房地