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公司年报点评 扬农化工 （600486）：农用菊酯和除草剂增长带动利润提升 增持 （维持） 化工行业/农药 当前股价：32.41 元 报告日期：2009 年3 月26日 2008年1-12月，公司实现营业收入21.03 亿元，同比增长 主要财务指标 （单位：百万元） 48.53%；利润总额2.24亿元，同比增长74.03％；归属于母 2007A 2008A 2009E 2010E 公司所有者净利润1.83亿元，同比增长81.92％；基本每股 营业收入 1,416 2,103 2,092 2,567 收益1.565元，略低于我们和市场的预期。分配预案为每10 股派现2.0元（含税）。 （+/-） 31.6% 48.5% -0.5% 22.7% 营业利润 114 220 252 301 卫生用菊酯收入略有下降，毛利率提升。受08年年初冰冻雪 （+/-） 53.3% 92.8% 14.2% 19.7% 灾低温影响，蚊虫高峰期相对推迟，加之非法侵权产品的冲 归属于母公司 101 186 211 253 击，公司卫生菊酯销量出现下滑，全年销售5.92亿元，同比 的净利润 下降19.34%。但由于新药投产，毛利率反而有所上升，达到 （+/-） 107.8% 85.1% 13.3% 19.7% 21.98%，同比增长3.49个百分点。 每股收益（元） 0.86 1.59 1.80 2.16 市盈率（倍） 38 20 18 15 农用菊酯快速增长。08年公司新建的农用菊酯和中间体项目 陆续投产，产品产量提升。恰逢国内农用菊酯市场快速增长， 公司基本情况 （2009年 3 月 25 日止） 销量大幅提升。农用菊酯销售收入同比增长36.88%。公司在 杀虫剂领域卫生用药、农用药齐步并行的格局基本形成。 总股本/已流通股（万股） 11,700/7,410 流通市值（亿元） 24.02 除草剂出口销售额大幅增长，首次超过杀虫剂。公司目前具 每股净资产（元） 7.98 有草甘膦产能1万吨，主要面向出口。公司与国外客户签订 资产负债率（%） 54.60 草甘膦出口长期合约，按照成本加一定利润的模式销售，避 免了草甘膦价格暴涨暴跌对企业的冲击，全年实现自营出口 股价表现 （最近一年） 1.8 亿美元，同比增长143.26%。 20% 扬农化工 农用菊酯是公司09年业绩的主要增长点。 上证指数 a) 公司在卫生用菊酯领域的市场占有率已经达到70%，具有较 0%