西财财务管理考研考博必备资料_现代财务理论的发展框架.ppt

现代财务理论的发展历程与基本框架 现代财务理论发展的12个里程碑 1.储蓄与投资理论 2.投资组合理论 3.资本结构理论 4.股利政策理论 5.资本资产定价模型 6.有效资本市场理论 7.期权定价理论 8.代理理论 9.信号理论 10.现代公司控制论 11.金融中介理论 12.市场微观结构理论 一、资本市场下的储蓄和投资 欧文·费雪：投资与消费的基本原理（20世纪初） 资本市场的作用：储蓄人和借款人 费雪分离原理：单一利率；投资决策与筹资决策的分离 二、投资组合理论 马科维茨：《投资组合理论》（1952） “不要把鸡蛋放在一个篮子里”* 随之投资组合中资产数量的增加，投资组合的风险将不断降低 资产组合的选择原则 提出了选择投资组合时衡量相关系数、协方差、标准差及方差的基本方法 三、资本结构理论 Miller Modigliani: MM理论（1958） 命题一：总价值不变规律（资本结构无关论） 命题二：若公司资产的预计收益不变，增加资本结构中的无风险负债时，有负债公司的股东所要求的收益率将相应呈线性上升。 *发展 *两种杠杆 四、股利政策理论 Miller Modigliani: 股利政策无关论（1961） 若公司的投资政策保持不变，在完美市场条件下，现金股利的支付与否不会影响公司的总价值。 五、资本资产定价模型 夏普：资本资产定价模型（CAPM）（1964） 系统风险与非系统风险 描述和量化资本市场的风险程度并定价 市场投资组合（market portfolio）：最有效的风险资产投资组合 资本市场线（capital market line, CML）：投资组合选择集 六、有效资本市场理论 珐码（Fama）:有效资本市场理论（1970） 从统计上和概念上定义了有效资本市场：有效是指资本市场将有关信息融入证券价格的速度和完全程度。 区分了三种程度的“有效”：弱式有效；半强式有效；强式有效 七、期权定价理论 Black Scholes: B-S模型（1972） 提供了期权定价的简单方法 在买入和卖出期权时定价只考虑五种因素：履约价格、股票现行价格、期权合约的剩余有效期、股票收益的风险程度和无风险利息率 缺点：往往出现系统偏差；假定不派股利；只能运用于欧式期权 八、代理理论 Jensen Meckling: 公司代理成本模型（1976） 代理问题产生的原因：收益与成本不配比；目标不一致；信息不对称；努力程度不易测量加剧 *自由现金流 *两种矛盾 代理成本的组成： 担保支出（bonding expenditures） 监督支出（monitoring expenditures） 剩余损失（residual loss） *企业与市场 九、信号理论（20世纪70年代） 信号理论产生的原因：由于信息获取困难而导致经济活动中普遍存在信息不对称问题 信息不对称与混合均衡（pooling equilibrium） 信号传递与分离均衡（separating equilibrium） 信号是否有用的检验标准：（1）信号对所采用的公司来说代价昂贵；（2）信号对业绩欠佳的公司比对业绩良好的公司成本更高。 十、现代公司控制理论 布拉德利 （1980） 公司兼并过程中的股价变动与控制权转移 并购市场完善程度对上市公司的影响 十一、金融中介理论 金融中介的优势： 专业优势 信息优势 规模优势 品种和服务优势 十二、市场微观结构理论（80年代中后期） 研究市场结构、交易机制与价格机制形成问题 参与者：券商、内幕人、普通投资者 交易量、交易价格、内幕信息 *行为金融:股市 财务理念总结 1.风险原理 2.金融资产定价只考虑系统风险 3.信任市场价格 4.财务信息作用是有限的 5.注重现金流量而不是利润 6.制度与文化/财务与技术 7.突破财务与会计的眼界（政策环境/行业环境/市场环境/技术环境） 8.我国的筹资/投资/分配特点 * * 威廉 L 麦金森：《公司财务理论》. 刘明辉 译. 东北财经大学出版社（2002） *