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“展望五国”资本流动程度动态差异性比较 　　 摘 要 “展望五国”被视为继“金砖四国”后最具发展潜力的新兴国家，然而，资本流动顺畅性既是其私人消费形成的重要条件，又是其在全球市场争夺资源和销售市场的保障，各国资本流动程度的差异将影响和分化“展望五国”的发展潜力。本文引入Campbell-Mankiw永久收入模型，构建基于私人消费和净产出关系的资本流动性测度框架，并采用Swamy’s随机系数模型和状态向量空间方法实证分析“展望五国”资本流动的动态差异性。结果表明：从静态上看“展望五国”的平均资本流动程度较低；从动态来看越南和印尼近期的资本流动改善较大；南非和土耳其近期的资本流动性较差；阿根廷的资本流动程度波动最大且资本流动受限程度也最大，这将影响其发展潜力。 　　关键词 “展望五国” 资本流动程度 发展潜力 　　引 言 　　“展望五国”(VISTA)概念首先由日本“金砖四国”研究所提出，它由越南、印尼、南非、土耳其和阿根廷五个国家的英文名称首字母组成。“展望五国”被视为继“金砖四国”后最具发展潜力的新兴国家，这五国具有天然资源丰富、劳动力充裕、积极引进外资、政治稳定和中产阶级崛起五大优势（门仓贵史，2007）[注：门仓贵史.VISTA五国为何能成有潜力的国家.海外经济评论,2007(32):21-22]，是其经济高速增长的坚实基础，其中中产阶级崛起带动的私人消费为其经济增长注入了长久的动力。然而，消费市场的形成需要高度发达的资本市场支撑，资本流动顺畅性也是影响私人消费形成的重要条件。另外，随着资本市场全球化的推进，一国资本流动的顺畅性和稳健性也是影响其在全球市场争夺资源和销售市场的保障。总之，资本流动程度是影响“展望五国”把握发展机遇的关键。 　　从“展望五国”国际资本市场发展进程来看，越南1986年进行市场化改革，国际资本流动逐步趋向自由，2007年加入世贸组织以来其资本市场开放程度进一步提高，2008年金融危机也重创了越南股市；印尼同样受到亚洲金融危机的重创，然而，印尼人口众多，私人消费旺盛，这使得其在2008年金融危机中受到的影响相对较小；南非在1985年后出现了种族隔离制度危机导致资本外逃，曼德拉执政后，政府全面推行了社会改革，个人消费出现大幅增长（门仓贵史，2007），这促进了国际资本流动；土耳其在90年代初进行全面市场经济自由化改革，外资大量涌入，但其发展严重依赖外资，国内频繁爆发金融危机；2001年发生比索危机后阿根廷大大加强了对金融市场的监管和干预，国际资本流动波动较大。总之，“展望五国”国际资本市场还不成熟且容易受金融危机的影响，但由于各国的开放程度和经济结构的差异，其影响的深度和广度以及时间点均有所不同，这导致各国国际资本市场发展不均衡，各国对国际资本流动的管制也存在较大差异。从私人消费和净产出关系角度研究各国的资本流动差异性能从外资和消费方面较好地包含影响各国发展潜力的动态因素，进而为评估各国发展潜力提供参考。 　　国内外众多学者研究如何测度资本流动程度。目前较常用的方法为Feldstein和Horioka(1980)[注：Feldstein M, Horioka C. Domestic Saving and International Capital Flows. Economic Journal, 1980(90):314-329]基于储蓄与投资相关关系的测度方法，储蓄与投资相关度越高，表明该国投资越受限于国内的储蓄，说明该国与他国间资本流动程度低，反之，如果投资变化与储蓄变化完全无关，说明其资本可以完全自由流动,该方法简称“F-H方法”。按照其思想逻辑，随着国际资本市场一体化进程的推进，一国投资可以逐步摆脱国内储蓄的约束，使得储蓄与投资相关度下降，然而Feldstein和Horioka (1980)通过对选取的1960―1974年间16个OECD国家的储蓄率和投资率数据进行回归分析，得出储蓄和投资相关关系较高的结论,由此产生了“F-H之谜”。事实上，当投资和储蓄同时受到冲击，即使在资本完全流动的条件下储蓄-投资也存在正相关关系（Shibata和Shintani，1998）[注：Shibata A, Shintani M. Capital Mobility in the World Economy: an Alternative Test. Journal of International Money and Finance, 1998(17):741-756]。针对“F-H方法”存在的问题，Shibata和Shintani（1998）通过引入Campbell-Mankiw(1990)[注：Campbell J Y, Mankiw N G. Permanent Income, Curren