第13章 利率互换与利率上下限.pptVIP

13.9 利率上限和利率下限 双限是利率上限与利率下限的组合，它是确定利率支付额和收入水平的区间。双限通常使借款人受益，因为它比单纯的利率上限的成本要低。双限为防止利率上升提供了保护，并使投资者在利率下降到利率下限时为投资者提供获利机会。最便捷的结构是利率上限和利率下限之间利率差很小的双限。 虞伟荣 虞伟荣 * 虞伟荣 货币市场投资分析 虞伟荣 第13章 利率互换和利率上限/下限 1 2 利率上限和利率下限 3 互换利率的计算 利率互换 虞伟荣 13.1 利率互换 在利率互换中（interest rate swap），两个当事人（交易双方）同意交换定期的利息支付。所交换的利息支付金额根据预先确定的本金金额，即名义金额（notional amount）来计算。交易双方的每一方支付给对方的金额等于双方商定的定期利率与名义金额的乘积。互换双方交换的款项只是利息支付，而非名义金额。 在最常见的互换交易中，交易一方同意在合约期间的指定日期替另一方支付固定利率的利息。这一方被称为固定利率支付者（fixed-rate payer）；另一方则同意替前者支付随着某种参考利率浮动的浮动利率的利息，这一方被称作浮动利率支付者（floating-rate payer）。 在利率互换中，浮动利率经常采用的参考利率来自于货币市场上的各种利率，最常用的是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）。 13.1 利率互换 利率互换是场外交易工具。这意味着利率互换不在交易所内交易。 在互换交易中，交易双方所面临的风险就是对手方不能履行互换协议中规定的义务，即每一方都面临违约风险。互换协议中的违约风险被称为对手方风险（counterparty risk）。相比之下，互换交易中的对手方风险是很大的。 虞伟荣 13.2 互换头寸的解释 利率互换可以被视为远期合约等更基本的利率衍生工具的组合。利率互换的定价取决于具有相同结算日且其基础资产的参考利率相同的一揽子远期合约的价格。 固定利率支付者实际上是利率远期合约的多头方； 浮动利率支付者实际上是利率远期合约的空头方。 虞伟荣 13.2 互换头寸的解释 互换交易也可以被视为一揽子现货市场工具 固定利率支付者相当于持有现货市场中的浮动利率债券多头头寸和固定利率债券空头头寸；其中，固定利率债券空头头寸等于通过发行固定利率债券而获得的融资额。 浮动利率支付者的头寸相当于购买固定利率债券并以浮动利率的方式为购买债券融资，这里的浮动利率是互换交易的参考利率。也就是说，浮动利率支付者的头寸相当于固定利率债券的多头头寸加上浮动利率债券的空头头寸。 虞伟荣 13.3 术语、惯例和市场报价 交易日（trade date）是指互换交易成交的日期。 重置日（reset or setting date）是确定浮动利率支付额的日期，该日期也可能是交易日。 生效日（effective date）指互换交易开始计息的日期， 通常是交易日之后的两个工作日。 互换交易的惯例随着互换报价而发展起来，它是指互换交易商确定一个浮动利率并使之等于参考利率，然后报出将要采用的固定利率。实际上，互换市场就是买卖LIBOR的市场。因此，买入互换协议（支付固定利率/收取浮动利率）可以被认为是在每个重置日以在交易日确定的固定利率买入LIBOR。相反，卖出互换协议（收取固定利率/支付浮动利率）实际上是在每个重置日以在交易日确定的固定利率卖出LIBOR。 虞伟荣 虞伟荣 13.3 术语、惯例和市场报价 在互换市场上，用来描述交易一方头寸的术语综合了现货市场和期货市场的各种行话： 固定利率支付者获得浮动利率支付者的支付，因此被称为“多头”或者“购买”了互换协议。多头方相当于是购买了浮动利率的债券（因为得到了浮动利率的利息）并发行了固定利率的债券（因为要支付固定利率的利息）。实际上，固定利率支付者相当于以固定利率来融资并且投资于浮动利率资产。 浮动利率支付者可以被称作“空头”或者“出售”了互换协议。空头方相当于购买了一种附息债券（因为得到了固定利率的利息）并发行了浮动利率的债券（因为要支付浮动利率的利息）。浮动利率支付者相当于以浮动利率来融资并投资于固定利率资产。 虞伟荣 13.4 互换利率的计算 互换支付额的计算 为互换定价，首先必须确定固定利率支付额的现值和浮动利率支付额的现值。两个现值之差即是互换的定价。该定价是正值（资产）还是负值（负债）取决于交易双方。 当互换交易开始的时候，互换协议的条款必须确保浮动利率支付额的现值等于固定利率支付额的现值。也就是说，在互换开始时，互换的价值等于零。这是确定互换利率（固定利率支付者需要支付的固定利率）的基本原则。 13.4 互换利率的计算 浮动利率支付额的计算 第一次浮动利率支付额是已知的。在接下来所有的支付中，浮动利率支付额取决于确定浮动利率