次贷危 机与流动偏好陷阱.docVIP

次贷危机与流动偏好陷阱 我将从对美国次贷危机的成因和美国政府采取的措的解读，来说明流动偏好陷阱的成因。 首先，先看一下美国次贷危机的发展阶段。次贷危机可以分为三个阶段，流动性短缺、信贷紧缩危机、实体经济收缩。 我觉得有必要先解释一下，什么是次级贷款及其对经济的影响。次贷是住房抵押贷款通过证券化（证券化是通过金融工程把流动性差的某个或某一组其他形式的资产转化为证券的过程或倾向）转化为住房抵押贷款支持债券（R M B S）时，对美国的住房抵押贷款市场提供的贷款相应地按质量分类产生的。通过证券化，住房抵押贷款金融机构就把发放次贷的风险转移给了R M B S的购买者。信用违约互换（CDS）是次贷危机中扮演重要角色的另一重要衍生金融工具。C D S 的作用是将某种风险资产的违约风险从合同买方（信用风险资产的投资者）转移到合同卖方（信用风险保险提供者）。这样通过各种金融债券，风险被不断地转移，知道最后的购买者。 第一阶段，流动性短缺。马克思曾说过：“危机一旦爆发，问题就只是支付 手段。但是因为这种支付手段的实现，对于每个人来说，都要依赖另一个人，谁也不知道另外一个人能不能如期付款；所以，将会发生对市场上现有的支付手段即银行券的全面追逐。每一个人都想尽量多地把自己能够获得的货币贮藏起来，因此，银行券将会在人们最需要它的那一天从流通中消失。”2007 年8 月出现的正是这样一种形势：没人愿意购买除美国国库券之外的任何债券；人人都希望把手中的债券卖掉，以换回现金；只有借款者、没有投资者；RMB S 和C D O 要么价格暴跌，要么是有价无市。而这些正是流动性偏好的体现，大家都选择持有流动性较强的现金，以满足日常开支。这就造成了流动性突然出现短缺，导致三月期货币市场利息率与美国国债的息差急剧上升。面对货币市场利息率的急剧上升，欧洲中央银行、日本中央银行和美联储统一行动，在货币市场上注入大量流动性。。中央银行的几次迅速干预，使每次出现的流动性危机得到暂时缓解，货币市场利息率得以回落。 第二阶段，信贷紧缩危机。在资产价格下降和市场风险提高的情况下，如果不能相应增加资本金，为了维持或降低杠杆率，金融机构必须主动大幅度减少资产（及负债）。金融机构压缩资产负债表，意味着企业将难以得到信贷（银行不想增加贷款，企业自然得不到贷款）。信贷紧缩则可能进一步导致经济衰退，据同一估算，减少9100 亿美元的信贷将导致美国G D P 下降1.3 个百分点。在压缩资产负债表的同时，金融机构还可以通过吸引投资者注资来降低杠杆率。众多资金充裕的主权财富基金是这些金融机构的争取对象。中央银行无法制止次贷违约导致的RMB S 和C D O价格的持续下降。在这种情况下，除非政府和外国投资者大量注资，金融机构的信贷紧缩是不可避免的。金融机构、特别是银行的信贷紧缩，已经并将继续对实体经济造成重要影响。实体经济的收缩是继流动性短缺、信贷紧缩之后，次贷危机发展的第三阶段。 第三阶段，实体经济收缩。次贷危机爆发以来，由于信贷风险从次级抵押贷款市场逐渐扩展到整个抵押贷款市场，各种贷款，包括满足房利美与房地美标准的优质贷款的违约率都大幅上升。美国最大的两家住宅抵押贷款金融机构房利美和房地美由于巨额亏损而濒临破产，投资者开始在股票市场上抛售这两家公司的股票，两家公司在短短一周左右的时间内便损失了一半左右的市值。房利美和房地美危机爆发之后，美国政府立即采取措施进行救助。美国政府的救助措施出台后，房利美和房地美的股价迅速回升，其发行的债券价格也大幅上升。但值得注意的是，由于房利美和房地美资产规模巨大，如果美国政府不得不为两家公司注资，其注资量将极为巨大，届时美国政府将不得不大量增发政府债券，而政府债券的大量增发，必将导致美国国库券价格的急剧下跌，其对美国国债持有者的冲击将是巨大的。事实上，次贷危机的发展已经使美国的所有类型金融资产（包括美国国库券）的资信受到动摇。随着越来越多的次贷将进入利率重设阶段，加之美国经济的不景气，住房抵押贷款的违约率还会进一步上升，各种与次贷有关的金融资产的价格还会进一步下跌。只要这些金融资产价格继续下降，流动性短缺和信贷收缩就难以避免。 美国金融危机的根本原因是美国居民的消费需求严重超过居民收入。美国经济学家鲁比尼曾指出：60% ～ 70%的美国人实际工资下降，靠借钱维持过去的生活水平；20% 的美国人靠借款维持超出其收入水平的生活水平。在房地产价格不断上升的情况下，负债的最常见形式是住房抵押贷款。在此基础上，通过再融资，美国居民进一步扩大了负债。储蓄率的下降和负债率的上升，意味着风险的提高。各种衍生金融工具的出现只能转移风险，并不能减少风险，更不能消除风险。美国货币当局无法令利息率无止境地下降，也无法令住房价格无止境地上升。 全世界几大国家联合行动救市，同时注资，同时降低