祁连山 ：区域需求旺盛，整合效果显现.pdfVIP

公司研究 祁连山（600720）：区域需求旺盛，整合效果显现 增持 （维持） 建材行业 当前股价：4.98 元 报告日期：2008年 8月12日 事件： 主要财务指标 （单位：百万元） 近日，我们去祁连山进行调研，旨在了解以下内容：（1）区 2007A 2008E 2009E 2010E 域需求状况，（2）未来区域竞争格局分析，（3）市场整合、 营业收入 1,257 1,698 2,242 2,876 红古公司技术改造的进程与效果。 （+/-） 24.87% 35.13% 31.98% 28.29% 投资要点： 营业利润 -8 107 164 254 （+/-） - - 53.90% 54.51% 水泥需求旺盛：（1）受固定资产投资快速增长、落后产能淘 归属于母公司的净利润 5 112 177 251 汰影响，预计2010年甘青藏地区新型干法水泥需求将增加 （+/-） -22.12% 1956% 58.02% 41.87% 1220万吨。（2）2007年甘肃省水泥产能约1900万吨，水泥产 每股收益（元） 0.01 0.24 0.38 0.54 量1495万吨，考虑到冬季产能无法完全释放的因素，供给略 市盈率（倍） 353.57 20.40 12.91 9.10 有过剩。（3）如果重点工程及基础设施建设速度加快，则短 期内存在高标号水泥供不应求的局面。 公司基本情况 （2008年 3 月 31 日止） 未来竞争格局判断：拟建/在建生产线众多，未来供求关系 总股本/已流通A股（万股） 39,590/37,468 取决于总量控制。08年以来甘肃省拟建/在建的熟料产能约 流通市值（亿元） 18.66 1900万吨；预计年内开工产能约770万吨，折算水泥产能1000 每股净资产（元） 2.28 万吨。未来实际供给量取决于政府的总量控制和企业之间的 资产负债率（%） 62.35% 竞合关系。 整合进程：公司对区域市场的整合效果开始显现，水泥价格 得到大幅提升；红古公司填平补齐工作基本完成，生产效率 股价表现 （最近一年） 和规模均有一定程度提高，吨水泥成本降低约10元。 60% 40% 业绩支撑：08年公司没有新投产的产能，业绩的增长主要来 20% 0% 自于内部挖潜的产量增加、价格提升、少数股东权益收购。 -20% 09年青海、成县、甘谷3条生产线如按计划投产，将贡献水 -40% 泥产量增量100万吨。09年底-10年上半年，预计将有大批量