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行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 连锁平台下的供应链小而美掘金 2013 年3 月20 日 看好/维持 ——中小市值专题报告之商业模式系列 中小市值 专题报告 东 兴 证 投资摘要： 高坤 券  小而美主导消费经济新格局。 “小而美”成为C2B 商业模式的一个缩影。 执业证书编号：S1480511110001 股 美国福特规模经济生产向日本丰田汽车精益化化生产的转型成为后工业 中小市值行业分析师 份 化时代商业模式演变的重要代表。而专业连锁流通业态将成为我国“小而 010 有 美”的主要成长平台，以日本松本清的成长历程成为代表。专业连锁的内 gaokun@dxzq.net.cn 限 涵价值依赖于消费导向的根植蓝海、供应链各节点的良性循环，这两点同 公 时决定了专业连锁企业渠道下沉的边际和扩张绩效，即不可复制性和可复 细分行业 评级 动态 司 制性双轨并行的高成长特质。 零售 看好 维持 证 食品 看好 维持 券  供应链管理成为优化企业 ROE 水平的重要手段。各消费领域流通成本占 纺织服装 看好 维持 研 比全面高企，服装企业 12 年爆发的库存问题正是粗放式供应链管理的缩 农业 看好 维持 影。世界500 强的供应链都有各自的运营策略：无论苹果买断模式、亚马 究 餐饮旅游 看好 维持 报 逊大数据、戴尔零库存还是丰田 JIT、ZARA 快时尚模式，均反映出供应 基本资料 占比% 告 链管理的本质是各参与者的“零和博弈”即以最少成本、最高效率完成全 股票家数 300 28.6% 流程，主要衡量指标则是资产回报率。供应链管理的四大流向与ROE 形 重点公司家数 30 2.86% 成匹配：商流决定盈利能力；实物流、信息流决定运营效率；资金流决定 行业市值 —— 财务杠杆。我国供应链管理还处于发展初期，我们结合代表企业的不同特 流通市值 —— 质将我国企业的供应链管理分为补充、改善、重塑、改造四大金字塔层级。 行业平均市盈率 35 /  产业链六维梳理之下的供应链 ROE 弹性挖掘。我们建立了消费品之六维 市场平均市盈率 11 / 评价体系：盈利和产业链地位是公司核心竞争壁垒的反映、轻重资产模式 东兴中小市值300 指数走势图 是经营特点；而细分行业需求和公司管理层动力无疑是核心驱动力。结合 产业链梳理：农业流通领域上下游均较为分散，集约化程度的提高必然带 来一体化和专业服务商两极分化；微笑曲线两极化趋势下制造连锁领域则