国有企业政府控制权转让研究.pdfVIP

2010 年第 2 期 国有企业的政府控制权转让研究 杨记军 　逯 　东 　杨 　丹 　　内容提要 :本文以2003 —2007 年国有企业的股权转让数据为样本 ,考察了政府转让 ( ) 控制权的决策及控制权转让后的短期市场反应和中长期业绩表现 。研究发现 : 1 近几年 来政府转让国有企业控制权的政治动机明显 ,而追求企业经营业绩的经济动机减弱 ,转让 中倾向于保留规模大的和有战略意义的企业 ; (2) 市场对国有股权转让事件总体上给出了 积极评价 ,但因投资者能理性预期到政府转让控制权的政治顾虑 , 民营化带来的短期累积 超额回报并不明显高于其他转让方式 ; (3) 民营化确实提高了企业经营业绩 ,但终极控制 权仍保留在政府内部的“换汤不换药”的控制权转让方式并没有显著改善企业业绩 。尽管 民营化带来了国企事后的业绩改善 ,但政府事前却因为政治顾虑而不存在把业绩不好的 企业转让出去的明显倾向 ,这种逻辑不一致性折射出我国当前国有企业改革面临的困境 。 关键词 : 国有企业 　政府控制权 　动机 　民营化 　业绩 一 、引　言 世界范围来看 , 国有企业经营业绩不佳是一个普遍性的现象 。如何才能搞活国有企业 ? 近年 ( ) 来 ,根据一些经典的研究文献 Tonneli ,2000 ;Megginson and Netter ,2001 ;Dj ankov and Murrel ,2002 等 , “人们的研究越来越多地集中到这样一个观点 ,即民营化对改革国有企业至关重要 ,许多已经实施 ( ) 的民营化改革方案都对企业的运作产生了积极的影响”王红领等 ,2001 。然而仍有许多研究者认 ( 为 ,一些转型经济国家国有企业民营化改革的速度和方式值得讨论 Lipton and Sachs ,1990 ;Murrell , 1992) 。例如 ,上世纪 90 年代早期 , 以俄罗斯为代表国家的国有企业大规模快速民营化模式所带来 ( ) 的经济成本和社会成本 ,之后便遭到了许多研究者的批评 Stiglitz , 1999 ;Black et al ,2000 。当然 , Lin et al ( 1998) 指出 , 由于政策性负担的存在 , 即使企业被民营化 ,但只要预算始终是软约束的 ,就 会导致无法区分企业经营的失败是政策性负担所致抑或管理层经营不善 。他们认为要提高国有企 业的效率 ,最首要的是移出政策性负担 ,而非民营化改革 。所以,一国特别是转型经济的国家 ,如果 对国有企业实施民营化改革 ,必须充分考虑该国的制度背景与实际情况 ,否则可能得不偿失 。 从中国来看 ,政府对国有企业推行的民营化改革更多是在制度变迁过程中逐渐形成的。上世 纪 80 年代至 90 年代初期 , 国企改革的特点表现为放权让利和推行企业承包经营责任制 。这一期 ( 间的国企改革始终没有突破传统