宏观专题影子银行发展中机遇与挑战20121126.pptVIP

* ? 相关研究 ? ? ? ? ? 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题报告 2012 年 11 月 26 日 影子银行发展中的机遇与挑战 中国在 2008 年政策刺激中，各地项目 “大干快上”，但 2011 年随着通胀迅速反弹， 央行货币政策转向、政府对于房地产市场的行政调控，打乱了经济上行周期中政府、 企业的加杠杆行为，由于正规金融渠道资金迅速收紧，倒逼影子银行快速发展：一 方面，在经济下行后，企业资金链收紧，被迫寻求资金救急；另一方面，走高的通 胀和提速的利率市场化进程促使私人部门存款离开银行体系，寻求更高回报。我们 在本文将探讨中国影子银行规模有多大？它的发展路径，对于金融市场发展意义如 中国融资市场的新高速公路？ 2012 年 9 月 11 日 从“资产负债表”看中国经济调整 2012 年 10 月 31 日 宏观经济高级分析师 曹阳 SAC 执业证书编号 SAC S0850512090001 电话：021-2321 9981 何？对于经济政策效力发挥、宏观经济可能冲击会怎样的问题。 我们以融资工具来统计影子银行规模，包含信托和委托贷款、银行承兑票据、债券 等信用类金融工具和民间借贷和信托融资。我们测算的影子银行规模大致在 28.8 万亿，占 2012 年 GDP 55.4%，占存款余额的 32.3%。我们认为影子银行本身是 一个中性的概念，反映了中国金融深化的结果，并不完全金融风险的上升，而中国 独有的三角债、隐形担保问题虽未计入统计，但风险不容忽视。 从中国影子银行的发展路径来看可能是结构性、周期性因素共同推动的结果。在结 构性因素中，一方面，实体经济和金融体系中国有垄断成分性过强，产生相当程度 的资源配臵扭曲，降低了民营经济资金的可得性，另一方面，随着通胀中枢上移， 居民理财意识增强等因素推动利率市场化程度提高。从周期性因素来看，从 2008 年大规模刺激到 2010 年开始的货币政策收缩和房地产市场调控，政策的不稳定性， 扰动个人、企业等私营部门预期，导致长周期的投资行为被短周期中需求中断、资 金紧缩带来的调整打断，经营现金流周转困难和正规金融体系资金可得性差，使得 企业寻求非正规渠道融资，这催生影子银行提速发展。 Email：cy8666@ 从影子银行风险来看，我们认为经济下行中企业经营现金流改善乏力导致的违约事 件是最大的风险。虽然在理财产品中有运作不透明、短借长贷等期限错配问题，但 考虑以下原因，我们认为风险可控：其一，央行依然会通过频繁逆回购资金投放来 稳定短期利率，同时央行和政府对于整个银行体系仍存在隐形担保；其二，从资产 池来看考虑到房地产企业现金流转好，地方政府对于投资项目担保存在，系统性冲 击有限；其三，作为低收益存款的替代，理财产品的发展本身是趋势性的，资金回 报仍较管制利率存在溢价，这使得资金来源会相对稳定。 此外，我们依然关注企业相互拖欠形成的“三角债”和互保、联保过程中资金链断 裂产生传染效应的冲击，但这可能是局部性冲击。 影子银行的发展将是机遇与挑战并存：一方面，鼓励金融创新、拓宽企业、居民投 融资渠道，分散银行业信贷积累的风险是管理层所乐见；另一方面，央行在经济调 控中货币政策传导机制有效性降低，且金融风险可能增加，这使得建立新的监管框 架和流动性管理机制以适应金融环境变化变得十分迫切。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 2. 3. 4. 宏观研究〃深度报告 目 录 影子银行的规模有多大？ ............................................................................................. 5 市场化主导的影子银行发展 .......................................................................................... 6 2.1 影子银行发展是“金融脱媒”的结果 ................................................................................ 7 2.2 货币政策波动加速了影子银行发展 ............................................................................. 10 影子银行的风险何在？ ............................................................