物流：中国大粮商崛起之路：粮食流通产业研究.docVIP

物流：中国大粮商崛起之路：粮食流通产业研究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物流 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 象屿股份 未评级 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王品辉 wangph@xyzq4 S0190514060002 龚里 gongli@xyzq S0190515020003 ＃assAuthor＃ 特别感谢徐兆文为本报告做出 的贡献！ 投资要点 ＃summary＃ ?? 中国粮食产业链—变革前夜，流通领域空间大。种植：现阶段我国粮食种 植主要有两种模式，一是国有农场，二是个体农户种植。其中，农户种植 粮食产量占比重高达 94%，规模化种植程度低，仍然处于粗放式的生产阶 段。收储：由于最低收购价和临时收储政策的存在，使得政策性收储成为 市场收购的主要渠道。从两大政策实行至今，对稳定粮食市场价格起到了 至关重要的作用，但同样对促进我国粮食流通以及市场化发展形成了一定 制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革的稳步推进，粮食市场化改革 有望加快。流通：目前我国粮食流通主要呈现出“北粮南运”的格局，运 粮方式以包粮运输为主，散粮运输占比仅 15%，明显低于发达国家。深加 工：目前我国粮食深加工所占比重低，与传统的初级加工相比，深加工业 务盈利能力更优。以四大粮商为例，食品加工业务在其收入结构中均占比 很高，且深加工业务毛利率普遍好于初加工以及农业服务业务。 ?? 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。在目前国际粮食市场格局中， 以美国 ADM、邦基、嘉吉和法国路易??达孚实力最强、规模最大，它们控 制着全世界 80%的粮食交易量，收入达到千亿美元，净利润达到十亿美元 级别。通过研究分析，我们总结出以下 3 点成功因素：（1）全产业链布局， 打造“种植+流通+贸易”一体化运作模式（2）全球化布局，物流运输网 络建设完善（3）运营金融化，日常经营结合期货市场，资本运作能力强。 ?? 粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大粮商。粮食供给 侧结构性改革有望打破政策性收储的垄断。借鉴美国的粮食储备经验，我 国粮食储备在保持政府直接储备的同时，将部分粮食储备任务交由下游拥 有完善烘干能力、仓储网络的民营粮商将成为可能；而规模化种植将有利 于产业链向上游整合，提升农户对粮商依赖度，从而为粮商成长打开空间。 ?? 粮商盈利空间分析以及投资策略。根据我们测算，全产业链布局后的粮商， 其盈利将提升一倍。粮食供给侧结构性改革和规模化种植将催生出与之相 匹配的大型粮食流通商，建议关注已经开始大规模提前布局粮食上游收 储、储运，下游贸易、加工等环节，并拥有完善的物流和分销能力，最有 可能成为未来市场化制度下大粮商的象屿股份。 ?? 风险提示：未来粮食价格波动风险、自然灾害对粮食产量造成影响、粮食 收储政策调整、市场化改革不及预期 ＃title＃ 中国大粮商崛起之路：粮食流通产业研究 ＃createTime1＃ 2016 年 01 月 24 日 行业深度研究报告 目 录 1、中国粮食产业链：变革前夜，流通领域空间大......................................... - 4 - 1.1、粮食供需：国内生产基本满足消费需求 ............................................. - 4 - 1.2、粮食种植：单个农户种植模式为主，南北粮食种植分布存差异 .......... - 5 - 1.3、粮食收储：政策性收储成主渠道，供给侧结构性改革稳步推进 .......... - 7 - 1.4、粮食流通：北粮南运成主通道，流通环节改善空间大 ...................... - 10 - 1.5、粮食加工：初级加工为主，深加工盈利能力更优 ............................. - 12 - 2、国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示 .......................................... - 13 - 2.1、四大粮商主营业务现状：百年基业，专注农产核心业务 .................. - 13 - 2.2、成功因素之一：全产业链布局，打造“种植+流通+贸易”运作模式 - 15 - 2.3、成功因素之二：并购助力全球化布局，物流网络遍布全球 ...