华北制药——年报符合预期,季报低于预期.docVIP

华北制药——年报符合预期,季报低于预期 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013 年 04 月 23 日 华北制药（600812.SH） Tabl e_Summary 年报符合预期，季报低于预期 ■2012 年业绩符合预期：全年实现营业收入 111.26 亿元，同比减少 9.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.12亿元， 比 2011 年-4.15 亿元的亏损额减少 22.44%，归属于上市公司股东的净 利润为 0.18 亿元，同比下滑 87%。折合 EPS 为 0.016 元，2012 年业绩 基本符合我们的预期。 ■2013 年一季度表观扭亏，低于我们的预期： 2013 年一季度营业收 入 33.56 亿元，同比增长 30.2%，营业利润-0.38 亿元，比 2012 年-0.26 亿元亏损增加 0.12 亿元，我们预期折旧摊销增加约 2000 多万元，归 属于上市公司股东的净利润 0.48 亿元，主要由于收到政府研发及项 目补贴等非经常性收益 0.45 亿元，行业供应面收缩还不明显，新一 轮基药招标还未开始，公司主要产品价格回归慢于我们预期，导致主 业仍然亏损。 ■2013 年度仍然值得期待：制剂收入占比提高，药品价格已经触底， 2013 年公司制剂占比将提升至 60%，基药招标价格已经降无可降。 重点品种仍有增长空间，原料药价格企稳回升，在研产品进展顺利， 培养基级别重组白蛋白力争年内实现销售。 ■盈利预测与投资评级：考虑到新一轮基药招标晚于我们的预期，抗 生素行业供应面收缩低于我们的预期，新版 GMP 带来系列效应将逐 步显现，我们下调公司 2013-2015 年盈利预测为 0.16、0.28 与 0.43 元 （原预测 2013 与 2014 年为 0.25、0.50 元），下调公司投资评级为增持 -A，土地收储后未来会有较多现金补贴，公司净资产与市值几乎持平， 我们仍然维持 12 个月目标价 7.5 元。 ■风险提示：青类产品价格提升小于预期；头孢类产品竞争态势恶化； 制剂增速低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 12,136.7 11,125.7 14,687.9 18,076.7 21,241.5 净利润 124.8 17.8 215.4 380.9 593.1 每股收益(元) 0.09 0.01 0.16 0.28 0.43 每股净资产(元) 0.83 2.95 3.11 3.39 3.82 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 76.1 533.7 44.1 24.9 16.0 市净率(倍) 8.3 2.3 2.2 2.0 1.8 净利润率 1.0% 0.2% 1.5% 2.1% 2.8% 净资产收益率 10.7% 0.3% 5.5% 8.8% 12.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -3.0% -0.7% 3.7% 5.7% 8.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级 增持-A 调低评级 12 个月目标价 7.50 元 股价（2013-04-22） 6.89元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,498.40 流通市值（百万元） 7,086.90 总股本（百万股） 1,378.58 流通股本（百万股） 1,028.58 12 个月价格区间 4.79/7.40 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 16.86 12.26 10.65 绝对收益 13.51 9.71 6.99 Table_Au tho r 吴永强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence4.cn 010 邹敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511080003 zoumin@essence.cn 021 陈宁浦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450512080006 chennp2@essence.cn 021 Table_C ontac ter 报告联系人 吴永强 010