干法隔膜领航者,湿法隔膜产能值得期待.PDFVIP

2015 年10 月8 日 公司研究 评级：买入（维持） 研究所 证券分析师：代鹏举 S0350512040001 干法隔膜领航者，湿法隔膜产能值得期待 021daipj@ 联系人：司马湫 S0350115080001 021simq@ ——沧州明珠 （002108）深度报告 联系人：张翠翠 S0350115090020 021zhangcc@ 投资要点：  新能源汽车爆发式增长，锂电池隔膜业务前景广阔。锂电池隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的领域。公司 2009 年成功研制动力锂电隔膜，近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性。目前拥有干法隔膜产能 5000 万平方米，是上市公司中锂电隔膜实现量产的唯一标的。随着特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结 合，提高锂电池容量同时解决了电池安全性问题，湿法隔膜动力电池发展前景更为看好。目前公司积极扩大 湿法隔膜产能，2500 万平方米湿法隔膜项目预计2016 年初投产，生产稳定后，良品率有望达70% 以上(高 于干法隔膜良品率50%)。此外，公司拟自筹资金新建6000 万平方米湿法隔膜项目，如果2017 年全部投产 后公司将拥有湿法隔膜产能8500 万平方米。随着新能源汽车持续放量，公司锂电池隔膜将供不应求，锂电 池隔膜业务成长前景广阔。  新型城镇化建设带来管道需求增长契机。（1）城市排水系统优化迫在眉睫，城市、乡镇排水供水将是长周期 事件；（2）天然气在我国能源消费结构占比的提高，城镇送气输气是必然途径；（3）产品结构方面，技术壁 垒较低的普通管材产能过剩，高端管件如电熔管件和PE 球阀，能生产的厂商很少，能够提供全系列管材配 套管件的厂商缺乏。  己内酰胺价格下行趋势成必然，BOPA 隔膜毛利率稳步上行。（1）我国塑料薄膜的消费约70%用作包装材料， 我国成为全球塑料包装薄膜需求增长最快的国家；（2）我国塑料包装薄膜行业存在恶性竞争，产能利用率不 高，普遍开工率不足，国内产品主要在中低端市场，高端产品市场被国外企业所主导；（3）国内己内酰胺已 有效突破了技术瓶颈，逐步实现国产化。  盈利预测与投资评级。随着新能源汽车爆发式增长，锂电池隔膜需求空间广阔，湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术 是动力电池未来发展方向，公司扩大锂电池湿法隔膜产能，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评 级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.34、0.45 和0.58 元，对应市盈率分别为44.3 倍、33.5 倍、25.8 倍， 维持“买入”评级。  风险提示：1）公司募投项目进展不达预期；2）新能源汽车推广不达预期；3）市场竞争加剧。 预测指标 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 2090 2159 2301 2534 增长率(%) 5.4% 3.3% 6.6% 10.2% 净利润（百万元） 167 207 274 355 增长率(%) 11.9% 24.0% 32.3% 29.7% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.34 0.45 0.58 ROE(%) 10.3% 14.8% 15.6% 17.1% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分