券商行业：私募股权投资政策变化解读－私募股权投资的新变化之六.docVIP

券商行业：私募股权投资政策变化解读－私募股权投资的新变化之六 2013年 6月 28日 请务必阅读正文后的免责条款部分 私募股权投资的新变化之六 券商创新专题： 私募股权投资系列 私募股权投资政策变化解读 级 主要内容: ?? 准入与监管：2012 年12 月24 日，十一届全国人大常委会第三十次会议中， 人大常委会分组审议证券投资基金法修订草案。此次《基金法》修订最大争 议——关于PE 投资基金是否纳入该法已经有了结果，结论为不纳入。虽然 PE最终没有进入新《基金法》的调整范围，但随着监管政策的放开，公募基 金、私募证券投资基金现在可以并且正在准备涉足股权投资，VC/PE投资机 构也不甘心只做一级市场投资，越来越多的创投机构涉足一级半市场、二级 市场，并计划最终转型为综合性资产管理公司，而如果做综合资产管理公司， 加入证券投资基金协会则顺理成章。 ?? 基金募集： 2012年7月中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关 问题的通知》，进一步放宽保险资金投资限制，增加保险公司投资运作空间。 新规不仅放宽企业资质门槛，也进一步扩大了险资PE投资的范围。10 月中 国保监会又公布《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》等四项险资投 资新规定，继续扩大保险资金可投资品种和范围。2013年3月27日，银监部 门下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，重拳整 治银行理财业务投资运作对商业银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要 求。整体来看，监管层对于PE募资持有较谨慎态度，而考虑到政策风险及PE 自身收益率的下滑，目前较为活跃的私人银行PE募资业务也均出现较大幅度 萎缩。 ?? 基金注册与备案：从2011年下半年至今，发改委开始收紧股权投资管理政策， 一些地方性股权投资基金注册门槛也开始提高。注册及税收政策的不同，对 股权投资基金运营成本影响较大。近两年来中西部欠发达地区对PE行业的政 策支持力度明显加大，较大的优惠政策正在吸引大量基金落户于此。因此， 预计未来将有大批基金转到有更大优惠力度的地区注册，而基金注册地的变 化，也将对投资机构的投资策略产生一定影响，未来有望进一步缓解中国PE 行业区域发展不平衡的状态。 ?? 基金税收：我国对合伙企业采取准实体纳税模式，合伙企业虽不是纳税主体， 但必须作为应纳税所得核算主体。目前针对合伙企业的“先分后税”，所分 的并不是“收益”，而是“税基”。另外，自然人合伙人需比照“个体工商户” 缴税，而地方针对合伙制PE基金有税收优惠政策。2013年2月新疆出台《自 然人股东股权转让所得个人所得税征收管理暂行办法》，明确自然人股东股 权转让所得需要缴纳个人所得税，税率为20%，标志着股权转让免税时代终 结。 ?? 基金投资运作：证监会发布新规允许公募基金投资未上市公司股权；证监会发 布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确表示 符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构可以 开展公开募集证券投资基金管理业务；《证券公司直接投资子公司自律管理 办法》或推动券商直投业务市场化转型；对赌协议被判无效，未来或对投资 模式影响深远。 相对股价表现 相关研究 《券商行业的明天在哪里？》，2013.6.17 《私募股权投资的新变化之一：券商与银行直投 基金发展情况》，2013.6.26 《私募股权投资的新变化之二：人民币房地产基 金迅猛发展》，2013.6.27 《私募股权投资的新变化之三：新三板，私募股 权投资的新战场》，2013.6.27 《私募股权投资的新变化之四：萌动的 PE 二级市 场》，2013.6.27 《私募股权投资的新变化之五：并购重组，已有 燎原之势》，2013.6.27 创新小组 胡蓓蓓 S0120513030003 郑一宁 S0120512050001 张蕾（研究支持） 陈峻（研究支持） 联系人 陈峻 86218552 Chen_jun@tebon4.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼 //.tebon.cn 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2013年 6 月 28 日