中国安芯(01149.HK)投资价值分析报告国内最大ID系统供应商20130121.pptVIP

* / 1/12 2/12 3/12 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 10/12 11/12 12/12 公 司 研 究 中 小 市 值 3 2 2 4,500 83.81 个 11 40 中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告 国内最大的 ISD 系统供应商 2013 年 1 月 18 日 投资要点 国内最大的 ISD 系统提供商。中国安芯 2009 年由博智国际药业重组而来，业 务主要集中在煤矿和多工业领域的安全预警系统（ISD），并于 2012 年进军智 能安全系统（ISS）领域。公司主营营收从 2010 年的 3.05 亿港币增至 2011 年的 5.98 亿港币，同比增速为 96.7%；净利润从 2010 年的 1.70 亿港币（不 含已终止经营业务）增至 2011 年的 4.04 亿港币，同比增速达 137.6%。2012H1 买入(首次) 目前股价：1.90 港元 目标股价：2.50 港元 中信证券国际研究部 张帆 电话：(8621) 电邮：fzhang@ 新增监控中心和监测点分比为 1 个和 5432 （2011 年底分别为 30 个和 13002 个），毛利率和净利率分别为 89.5%和 73.3%，维持在较高水平。 煤矿 ISD 市场仍有数倍成长空间。中国 95%煤矿开采是地下作业，安全生产 形势严峻，其中井上安全生产自动化管理系统（ISD）主要由安监和煤监等政 府部门负责。我们测算中国煤矿 ISD 市场和年均维护服务规模分别达 37 亿和 6.5 亿人民币，而目前安装渗透率不足 20%，未来空间极大。公司市占率 40%， 预测公司在煤矿 ISD 2013-14 年 CAGR 有望达到 33.6%。 多工业 ISD 业务有望加速发展。中国政府在危险源监测领域陆续出台重要政策， 划定了除煤矿外 30 处危险源。我们测算其中十类重点危险源对应的 ISD 系统和 年均维护市场容量分别达 560 亿和 100 亿人民币；若考虑全部危险源，市场将超 千亿元。公司是目前行业内唯一与地方政府相关部门有成功合作案例的城市安全 项目 ISD 提供商，我们预测公司在多工业ISD 领域2013-14 年年均增速将达50%。 智能视频分析将成新增长极。公司通过收购深圳豪威和以色列 Mate 积极布局 智能安全系统（ISS）领域，其中引进 Mate 的视频监控智能分析技术在物体 移动监测、移动物体监测、物体滞留监测、定向移动监测、徘徊监测、活动监 测、速度监测和智能尾随等方面优势显著，并且获得公共安全领域的广泛应用。 我们预计公司 ISS 业务将实现和 ISD 业务的结合发展。 风险因素。ISD 推行进度低于预期；ISS 业务拓展不利；应收账款坏账风险。 盈利预测、估值及评级。我们预测公司 2012-14 年 EPS 为港币 0.18/0.25/0.34 股价走势图 成交金额 (百万港元) 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源: 彭博、CSI 最新重要数据 摩指中国 流通股数（百万股） 占总股本比例（%） 流通市值（百万港元） 52 周高/低（港元） 中国安芯 摩指中国 (港元) 1 1 0 6,613 2,368 2.02/1.31 元，CAGR 达 31%。参考港股可比公司估值，我们给予公司 2013 年 10 倍 PE， 目标价为 2.50 港币，首次给予“买入”评级。 12 个月内日成交额（百万港元） 12 个月内波动（%） 投资概要 12 月年结 主营收入（港币百万） 变化（%） 净利润（港币百万） 2010 305 601.2 245 2011 598 96.1 404 2012E 892 49.1 511 2013E 1,344 50.7 697 2014E 2,007 49.3 994 2011-13 年 PEG 预测（倍） 2011-13 年平均净资产收益率预测 （%） 2012 年市净率预测（倍） 2012 年净负债/股东权益预测（%） 0.3 17.7 1.8 NC 变化（%） 每股收益（港币） 变化（%） 市盈率（倍） NA 0.10 50.6 18.9 65.0 0.15 19.9 12.5 26.3 0.18 36.6 10.5 36.6 0.25 42.5 7.7 42.5 0.35 31.0 5.4 股价表现 (%) 绝对值 1 个月 14 本年 12 个月 30