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企业年金投资与虚拟经济关系 　　摘要：企业年金基金投资是企业年金制度的主要内容之一，也是整个制度建设中最为关键和复杂的构成部分。投资绩效的好坏，直接影响并决定着企业年金事业的兴衰成败。虚拟经济理论是以马克思虚拟价值为出发点发展出来的新理论，有不同的学术流派。本文以成思危教授阐发的虚拟经济理论作为理论工具，以美国企业年金投资为研究对象，探讨企业年金投资与虚拟经济的关系，以期为我国企业年金制度建设与基金投资提供有益的借鉴。 　　关键词：美国；企业年金；投资；虚拟经济理论；金融危机 　　中图分类号：F275.6（712） 　　文献标识码：A 　　文章编号：1004-0544（2012）12-0179-06 　　一、虚拟经济理论述要 　　虚拟经济简单地说，“就是直接以钱生钱的活动”。成思危教授还给出了更为严密的界定：“虚拟经济是与实体经济相对应的一种经济活动模式，是与虚拟资本以金融平台为主要依托所进行的循环运动有关的经济活动，以及其中所产生的各种关系的综合”。而虚拟资本运动有它自身的规律，交换一再交换是虚拟资本的主要运动过程。交换过程主要包括实际资本与所有权证的交换（实际资本的虚拟化），再交换过程则是虚拟资本的变现过程，包括在金融市场中卖出或私下转让。 　　按照系统科学的观点，虚拟经济可视为一个系统，具备以下特性： 　　第一，复杂性。虚拟经济属于一种复杂系统，其主要组分包括投资者、受资者以及金融中介者等，他们按照一定的规则在金融市场中进行虚拟经济活动，在自由独立决策的同时也受其他人决策的影响。虽然在系统中由于组分之间的非线性而容易产生混沌现象，但由于系统的自组织作用。整个虚拟经济系统总体上仍然保持着相对的有序和稳定。 　　第二，介稳性。虚拟经济是一个介稳系统，即远离平衡状态、但能维持相对稳定的系统，能够通过和外界的资金交换，通过自组织作用来维持相对稳定。介稳系统的稳定性也很容易被外界的扰动所破坏。 　　第三，高风险性。经济活动中的风险是指人们预期收益与实际收益之间的差异，分为客观风险和主观风险两类。由于虚拟资本的内在不稳定性，??票价值未来的收益和折现率都是不确定的。这种不确定性就会造成客观风险。另外，人们对未来预期收益主观估计错误，或者为了追求高收益而甘愿承担高风险，以及信息披露不真实的违法行为存在，都可能造成虚拟经济的高风险。 　　第四，寄生性。虚拟经济的寄生性表现在它的运行周期大体取决于实体经济的周期，但短期的背离可能发生。虚拟经济系统在实体经济系统中产生，又依附于实体经济系统。 　　第五，周期性。虚拟经济系统的演化大体上出现出周期性的特征，一般包括实体经济加速发展、经济泡沫开始形成、货币与信用逐步膨胀、各种资产价格普遍上扬、乐观情绪四处洋溢、股价与房地产价格不断上升、外部扰动令经济泡沫破灭、实体经济减速或负增长等阶段。但是这种周期并不是简单地循环往复，而是螺旋式地不断向前推进。 　　虚拟经济理论强调从研究系统内部各组分之间的相互联系和作用人手。把握系统的宏观性质。美国企业年金（也称为私营养老金）通过投资资本市场保值增值，根据虚拟经济的定义，企业年金的投资运营属于虚拟经济的范畴，可将其视为一个虚拟经济系统。企业年金投资股票市场、债券市场、货币市场等获取回报，而这些市场又构成了一个综合的虚拟经济系统，企业年金基金与其投资环境——综合的虚拟经济系统之间有密切的互动关系。 　　二、虚拟经济发展与企业年金投资 　　金融市场也属于虚拟经济系统。金融创新促进美国虚拟经济迅速发展。虚拟经济与企业年金投资的关系主要表现在：金融新产品在美国投资领域广泛应用，私营养老金计划发起人或投资管理人在养老基金投资运营过程中必然要受到投资领域其他主体的决策及环境影响，将部分养老基金投入金融新产品的流通市场，从思想理念到投资行为产生深刻的变化。 　　虚拟经济研究是对最近几十年经济生活新实践的理论总结。半个多世纪以来，美国宏观经济的性质经历了由偏重实体经济到偏重虚拟经济的转变。埃里克·J·弗莱（Eric　J.Fry）的研究对美国20世纪60年代前后的经济生活有精要的分析，20世纪60年代之前，“由于弱美元刺激了美国的出口，也刺激了生产制造活动。美国经济的定位更偏于生产产品，而不是仅仅进行金融交易。不幸的是，刺激了实体经济的弱美元却削弱了虚拟经济。”20世纪60年代，美国开始金融创新，随着金融创新的发展，“美国超低的利率和宽松的信贷（两者与所有的资产暴涨密切相关）催生了投机活动，而正是在投机活动的作用下，美国的虚拟经济繁荣了多年。”20世纪60年代的金融创新产生了货币市场共同基金（MMMF）以及回购协议（repo）等新的金融产品和服务，70年代之后出现了金融衍生物市场，金融衍生物市场交易的产品包括远期合约和金融期货期权等。在美国