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第 13 章 杠杆效应分析 学习目标 理解经营风险、财务风险的含义及区别 理解和应用保本点分析方法 计算经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆 理解为什么经营风险高的公司在财务结构中通常会选择较低的财务杠杆度 经营杠杆和财务杠杆 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 各种方法的结合 保本点分析 当研究经营杠杆时, 利润指EBIT. 盈亏平衡图 生产和销售量 盈亏平衡点 如何求这个盈亏平衡点: EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC P = 产品单价 V = 单位变动成本 FC = 固定成本 Q = 生产和销售的数量 盈亏平衡点 在盈亏平衡点， EBIT = 0 Q(P - V) - FC = EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V) 盈亏平衡点 如何求销售收入盈亏平衡点: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) or SBE * = FC / [1 - (VC / S) ] 盈亏平衡点例 盈亏平衡点的其他表示 QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000 盈亏平衡图 生产和销售产品数量 盈亏平衡分析的应用 可以粗略估计出使一个项目经济合算的销售量 定价政策，所定价格水平应达到能弥补产品的可变成本及一小部分固定成本的目的 劳工合同谈判，分析由于高工资所导致的可变成本增加对保本销售量的影响 成本结构调整， 融资政策分析，如果固定成本在销售收入中所占的比例较高，则公司不宜再采用增加固定财务费用的融资方式。 经营杠杆 固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比. 经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2F 销售额 $10 $11 $19.5 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3 EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5 FC/总成本 .78 .22 .82 FC/销售额 .70 .18 .72 经营杠杆效应 现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%. 你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大)? [ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F. 经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2F 销售额 $15 $16.5 $29.25 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 3 10.5 4.5 EBIT $ 5 $ 4 $10.75 EBIT变动百分比* 400% 100% 330% 经营杠杆效应 Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加400%. 认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感. 经营杠杆系数 (DOL) 在销售数量为Q时的DOL 计算 DOL DOLQ units 计算 DOL DOLS dollars of sales 例 计算BW的 DOL DOL6,000 units DOL的解释 DOL的解释 DOL的解释 DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感. DOL 和经营风险 DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分， 且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活. DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险. 财务杠杆 财务杠杆是可以选择的. 采用财务杠杆是希望能增加普通