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VC与PE概念的对立与统一 2011-01-19 中国投资协会创业投资专业委员会? 胡芳日 自1985年9月我国第一家官方性的创业投资公司——中国新技术创业投资公司成立以来，经过90年代的摸索，在90年代后期、21世纪初得到了快速发展，特别是近几年来，VC/PE成为资本市场最热门的词汇之一，大有“全民PE”之势。各种关于VC/PE的创富神话充塞各种新闻媒体，大势宣扬VC/PE成功的风光，而对VC/PE的失败及其固有的高风险性所言甚少，以至于少数金融骗子打着PE的旗号进行非法乱集资和金融传销得以成行，给VC/PE行业发展带来了极大的负面影响。因此，我们有必要对什么是真实的VC/PE有一个清楚的认识，还VC/PE的本来面貌。 一、VC与PE的起源 世界第一家现代意义的创业投资基金——美国研究与开发公司（RD）诞生于1946年的美国，其投资的DEC公司，到1972年获得了5000多倍的收益。虽然其设立后的13年里无人模仿，但在1958年美国政府推出“小企业投资公司计划”以后，“小企业投资公司”这种特殊类型的创业投资公司终于如雨后春笋般发展起来。尤其是到20世纪70年代，随着技术革命步伐的加快和周期的缩短，企业必须以前所未有的速度适应瞬息万变的市场。那种传统的慢节奏的通过自我积累方式逐步创业的方式，显然已经无法适应现代经济的发展要求；新兴的创业企业只有借助于外源资本的支持，迅速完成创业历程，才能赢得竞争优势。正是现代创业活动对外源资本的自觉而持续的需求促成创业投资发展成为一个专门行业。创业投资的发展不仅培育了一批国际型大企业，从最初的DEC公司，到苹果公司，再到谷歌、百度，等等；也培育了一大批创业投资专业管理人才，出现一批著名的创业投资机构。 在现代创业投资开始产生并发育成为一个专门行业的时期，创业活动主要限于“创建新企业”这种狭义层面，所以，与之相适应的创业投资自然限于以新兴企业作为投资对象。然而，到80年代以后，随着再创业活动的兴起，创业活动正在迅速地从狭义层面向广义层面拓展；于是，创业投资也随之从狭义范畴发展到广义范畴。以至于后来英国创投协会和欧洲创投协会都是按照广义范畴来界定创业投资，并使得“创业资本”与“私人股权资本”很快在世界范围内成为通用概念[1]。连最初从狭义层面界定创业投资的美国，“创业资本”与“私人股权资本”的区分也变得没有实际意义，于是狭义VC发展为广义VC。但是，此时并购投资均被纳入“创投”口径统计。 到80年代末期及90年代初，针对80年代末的创业投资领域已经远远超出传统的经典创业投资领域的倾向，美国学界普遍发出了“创业投资已经走到十字路口”的质疑[2]。另外，一些投资银行背景的管理机构为了体现他们所管理的并购基金具有区别于经典创投基金的特点，也开始倾向于将并购基金与经典创投基金区别开来。多种因素促使狭义PE（即并购投资）从创业投资中独立名户。 90年代后期以来，狭义PE的投资领域也向传统VC延伸，于是，PE概念也发展到广义层面，从而包括了VC。图1和表1是美国1980年以后PE情况，美国创投协会将VC作为PE一个子集进行统计。 表1 美国1980-2009年PE投资情况 年份 VC Buyouts and Mezzanine Capital PE 年份 VC Buyouts and Mezzanine Capital PE 1980 52 4 56 1995 172 103 275 1981 75 4 79 1996 162 100 268 1982 87 13 100 1997 247 130 377 1983 144 15 159 1998 295 161 456 1984 116 22 138 1999 454 156 610 1985 120 22 142 2000 663 160 823 1986 103 31 134 2001 326 123 449 1987 114 44 158 2002 208 92 300 1988 104 50 154 2003 164 105 269 1989 105 78 183 2004 218 141 359 1990 87 62 149 2005 242 182 424 1991 42 27 69 2006 242 183 425 1992 81 57 138 2007 250 212 462 1993 90 81 171 2008 224 190 414 1994 141 99 240 2009 127 109 236 数据来源：2010 NVCA Yearbook 图1 美国1980-2009年PE投资情况 二、VC与PE联系与区别 （一）VC与PE的内涵 “VC”是英文Vent