2011年物价形势分析报告.doc

2011年国内物价形势分析 总体而言，中国明年物价形势取决于国内外供求因素变化情况。从需求面来看，中国明年经济增速可能进一步回落，财政刺激力度减弱，货币政策可能偏紧，总体上需求因素不会带来物价大幅上涨压力，主要风险来自货币信贷政策执行松紧情况和房地产调控效果，这是影响通胀预期的重要因素。从供给面来看，资源、要素成本上涨对物价构成长期向上压力，而明年粮食产量和价格情况很大程度上决定着年内居民消费价格涨幅；同时，主要发达国家可能保持宽松货币政策，美元可能延续走弱态势，国际大宗商品价格波动可能带来工业品价格上涨压力。 由于政府债务风险不断增加、银行信贷持续萎缩和失业率居高不下，发达国家明年经济回升速度将有所放缓，加上比较基数提高，经济增速将略有回落。尽管部分国家可能开启“二次宽松”政策，但对实体经济的刺激作用将明显小于对流动性的效应。在此背景下，中国出口增速将明显放缓，可能从今年的25%以上回落到20%以下，而内需相对平稳增长和产业升级、缓解贸易摩擦带来的设备进口将支撑整体进口增速超过出口，净出口对经济增长的拉动作用明显减弱。同时，国内这一轮房地产调控和销量下滑对开发商现金流的负面影响将在今年年底前后更明显体现，加上近期出台了一系列新调控措施，明年上半年房地产投资增速可能明显下滑。而为了加快转变发展方式、控制住房价格和通胀预期，明年可能采取偏紧的政策基调，信贷和货币供应增速将进一步下降，针对“两高一资”和产能过剩行业及房地产可能延续紧缩态势。尽管新兴产业快速发展将成为经济新亮点，但在目前经济结构下，新兴产业加速增长尚不能完全抵消传统资源行业和房地产相关行业放缓。考虑到以上因素和比较基数提高，预计明年经济增速将进一步放缓，GDP增长从今年的约9%-10%回落至8%-9%，基本是中国经济长期潜在增长水平和平均水平。总体而言，总需求因素不会带来物价大幅上涨压力。 图表1. 中国 资料来源：统计局，中银国际研究 图表2. 中国 资料来源：统计局，中银国际研究 然而，从供给因素来看，明年粮食价格、资源和要素成本以及国际大宗商品价格均面临一定上涨压力，成为决定明年居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(EFPI)情况的最重要因素。 食品类和居住类在CPI中权重约为32.8%和14.7%，加上两者波动幅度相对较大，食品和居住价格变动基本左右了CPI走势，尤其是食品价格波动起到决定性作用。食品价格受粮食、猪肉、蔬菜、水果价格影响最大，四类食品在食品价格中权重合计达到三分之一。由于国内粮食连续多年丰收，库存比较充裕，加上国际粮价多数低于国内价格，全球粮食库存也处于较高水平，预计今年四季度和明年一季度粮价仍然可控；但明年全年尤其是下半年粮价上涨幅度取决于天气和国际粮价情况。由于今年多个小麦出口国发生旱灾并开始实施出口限制，全球粮食库存未来将延续下降态势，价格则稳步上涨，国内外价格差异将逐步缩小。而国内劳动力成本和资源、商品价格上升也意味着明年粮食、肉类和蔬菜价格将延续上涨态势。按照官方文件，明年政府对小麦的最低收购价同比提高了5.5%-8.5%，预计水稻最低收购价格也可能进一步上调。另外，明年政府可能进一步推动资源价格改革，大部分地区可能会上调水、燃气等价格。根据我们测算，假定能源和水电等资源价格均上涨10%，对居民消费价格增长的直接贡献将达到0.68个百分点，如果平均在年中进行如上价格调整，则推升明年CPI约0.35个百分点。 图表. 主要项目拉动CPI增长 资料来源：统计局，中银国际研究 图表. 资源价格调整对物价影响 资料来源：统计局，中银国际研究 在粮食不大规模减产情形（基准情形）下，考虑到以上主要因素，预计明年粮价平均涨幅在5%-10%，对应CPI同比预计在3.4%左右，其中翘尾因素贡献1.4个百分点，新涨价因素贡献约2个百分点。考虑到翘尾因素变化和春节、南方雨季等相关季节性特点，明年CPI同比将在3月份和7、8月份左右出现两个阶段性高点，由于下半年粮价上涨压力可能大于上半年，年内最高点可能出现在第3季度。如果明年全球粮食明显减产，国内粮价涨幅超过10%甚至达到15%，加上通胀预期带来非食品价格也有所扩大，那么CPI同比可能超过4%。 图表. 不同粮价情况下CPI情况 资料来源：统计局，中银国际研究 图表. 中国CPI同比预测 资料来源：统计局，中银国际研究 工业品出厂价格指数(EFPI)主要受煤炭、钢铁和石油价格影响，三者合计在EFPI中的权重超过15%，而且其价格波动直接决定着许多下游工业品价格的变动。国内石油价格基本取决于国际市场价格，国内钢铁价格因为铁矿石依赖进口和钢铁进出口渠道受国际市场价格显著影响，尽管煤炭进出口量占产量比重较低，但其价格与石油、钢铁价格联动性较强。因而，工业品出