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2010年投资策略报告 2010-2-9  投资要点 ——控制风险和伟大的企业 这场无论如何描述它的严重性都不为过的金融危机正在过去，虽然我们不知道还有多久才能真正摆脱它的阴影，但是显然我们已经走出了最糟糕的境况。美国的经济数据正在改善，中国经济已经率先恢复，并且正在推进城镇化逐步替代出口成为经济增长的引擎，企业的盈利指标正在回升。尽管复苏的路途看起来是如此坎坷，但是我们想提示的一点是，不要因为曾经经历的恶劣情况而无视经济的改善。同时，我们不排除经济恢复超出市场预期的可能性。经济复苏的逐步明确是今年值得等待的主要投资机会。 但是，世界主流国家对这次百年一遇的金融危机的集体救助同时也引发了新的问题：通胀、主权债务危机以及尚未知的危机。对此，我们有如下判断： 1）通胀和复苏的复杂历程使得市场更加波动和复杂，控制风险在今年显得尤其重要。2）各国政府对二次探底保持了足够的警惕，相机抉择是唯一确定的政策，经济稳步回升的概率更大。2）已经进入加息周期，今年利率和汇率齐动的概率加大。3）预期2010年国内CPI在3%以上，未来两年高通胀的概率较大。我们积极关注上游的投资机会。 全市场的估值水平中长期来看将下行。其一，由于股指期货融资融券推出将改变之前只有做多才可盈利的模式，市场估值整体趋于下降；其二，居民储蓄与可自由流通市值的悬殊差距意味着供大于求是长期趋势；其三，中国经济增长速度中长期将逐步回落。 2010年将是经济和市场的复杂波动的一年，但是同时也是世界经济进入新格局的重要过渡年。对于今年的投资而言，我们认为应该在控制风险同时把握经济复苏逐渐明确带来的投资机会；而放在更长期间来看，在市场和经济动荡转折期间做好战略布局是我们今年更应该做的工作。我们认为战略性投资机会存在于全球经济的再平衡和中国经济自身的再平衡过程中。 战略性投资机会一：全球经济的再平衡。我们着力挖掘国际秩序重建过程中值得长期把握的投资机会。其中，我们认为中国将逐步转变为消费大国。经济快速增长到一定阶段，消费在国民经济中的地位比重不断上升是一个必然的趋势和结果。中国的主要省份正在跨越人均GDP2000美元的重要门槛，国内消费增长潜力呼之欲出。2009年的汽车销售快速增长或许并不是一个短期和不可持续的现象。我们将重新审视消费的投资机会，无论是传统产品还是代表消费升级的领域。 战略性投资机会二：中国经济自身的再平衡。粗放的依赖廉价劳动力、以破坏环境和消耗资源为代价的增长已经难以为继，产业升级换代以及产业结构调整将成为中国经济下一步的主要发展方向。这让我们对低碳、新能源能为代表的新技术产业给予充分的重视，同时，产业结构调整将使得一些行业竞争格局得以不断优化，有利于培养注重技术研发和长远发展的优秀企业，我们将挖掘这样的行业并对重点企业进行长期投资，其中医药行业是我们目前的首选。 战略性投资机会三：深化改革的年代。改革三十年以来积累下来的社会经济矛盾到了迫切需要深化改革的时候，未来一年乃至“十二五”期间将是中国进入更深层次改革的阶段，我们将看到政府在各方面的更加坚定明确的改革措施不断出台。我们要指出的，其一，从更长期和宏观的视野看，政府推进的经济和制度改革将让我们处在通向未来美好前景的起步阶段，城镇化引导下的中国经济增长将更具有内在活力，这将是一个最适合进行证券投资的时机。其二，制度的健全完善在一定程度上意味着企业在不健全制度下获得超额利润将逐渐被挤压，这让我们更加关注可持续成长的优秀企业。 目录 一、经济正在复苏 5 1、全球经济正在恢复 5 2、城镇化支持下一阶段中国经济的增长 6 3、盈利的恢复性增长将带来投资机会 7 二、通胀威胁和复苏的复杂历程 8 1、极端的货币投放 8 2、通胀已经显现 9 3、我们的判断 10 三、再平衡 13 1、世界再平衡中 13 2、“消费增长”真的到来了 14 3、国内的再平衡——产业升级和结构调整 16 4、改革进入新阶段 16 四、估值中长期下行 16 五、我们关注的行业 17 （一）医药行业 17 （二）食品饮料行业 19 （三）电信 21 （四）电子及计算机 24 （五）传媒 27 （六）电力设备：行业结构性调整，看好智能电网建设 28 （七）新能源 29  一、经济正在复苏 1、全球经济正在恢复 这场无论如何描述它的严重性都不为过的金融危机似乎正在过去，虽然我们不知道还有多久才能真正摆脱它的阴影，但是显然我们已经走出了最糟糕的境况。全球的PMI指标已经回升到50以上，美国产能利用率也开始恢复，中国经济增长数据已经率先回暖。虽然目前复苏仍待进一步确认，但是，各国政府吸取了上世纪大萧条时期的教训，鼎力应对本次百年一遇的金融危机。我们预期经济稳步复苏将是大概率事件。 虽然还有这样那样的忧虑，但是我们想提示的一点是，不要因为曾经经历