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2010 年 11 月 03 日 证券研究报告 2010 年11 月03 日研究晨讯 研究晨讯 股指相对表现 3713 3513 3313 宏观策略 3113 2913 1、《基金三季报观察——基金一致看多 vs 市场短期再博弈》 （分析师：徐 2713 炜，分析师：王晓辉） 2513 3 6 8 6 【内容摘要】： 0 2 2 2 1 1 4 7 1 0 0 0 9 0 0 0 基本结论 0 1 1 1 沪深300 香港恒生 国金推荐 从以往经验看，市场预期越一致，不稳定性也越大。预期一致，表明这方面 的动力很可能已经被充分定价；那么即使不大的相反变化也会产生比较明显的 影响；最终很难沿着预期的方向完成或者这个过程很难一帆风顺。 其它指数 涨跌点位 收盘指数 预期一致：基金仓位单季快速提升至高位。我们统计了偏股型基金仓位（普 上证综指 -8.59 3045.43 通股票型+偏股混合型），整体性仓位从 2 季度的 72.4%大幅提升至 2 季度末 深证成指 -97.31 13646.46 的 82.5% ，又回到高仓位的区域；10 月底的基金仓位预计又有了进一步的上 恒生指数 +18.48 23671.42 升。基金仓位的变化走势在图上构成了一个深 v 形，体现出一种快速博弈的特 香港Ｈ股 +15.04 13523.21 征。 香港红筹 +7.51 4275.53 预期一致：基金经理对 4 季度的 A 股市场普遍看多，比重超过了 3/4；而明 台湾加权 -34.99 8344.76 确表示谨慎的仅有 2%。乐观的逻辑是：流动性充裕（海外货币再宽松+资金从 日经225 +5.26 9159.98 楼市入股市）、经济见底复苏（3 季度就是环比低点）、政策缓和（地产政策 汉城综合 +3.30 1918.04 已出不会再紧）、通胀可控（冲高回落）；短期主要看资源资产价格上涨的机 道-琼斯 +64.08 11188.70 会，以及复苏下原先被压制的周期股的估值复苏，中期对消费和新兴产业也保 纳斯达克 +28.68 2533.52 持关注。这个逻辑在 10 月份的市场被快速的演绎。 标普500 +9.19 1193.57 预期高度一致下的变化，快速向上动能暂歇。基金一致看多并且把仓位提至 英国FTSE +62.83 5757.43 高位后，看多资源和周期的预期阶段性上反应较为充分，需要等待看多逻辑的 法国CAC +24.61 3865.72 信号进一步明确，如：美联储议息与美元、通胀见顶、新增资金的持续流入 等。我们倾向于短期内继续快速全面推升周期股的动能暂歇。 中国A 股市场行业涨跌幅 短周期博弈下，结构上更看好新兴产业和消费。由于流动性方面动量的减 弱，周期类的大股票系统性推升的动能有所下降；市场继续找细分的行业机 涨幅前五名(%) 今年三个月一周 会，景气明显上升的或者有主题型题材刺激的；我们认为新兴产业（TMT 、新 航天航空与国防行业 47.3 14.0 4