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08国债14发行定价分析 主要发行条件： 债券名称 08国债14 发行总额 240亿 追加权 有追加权 品种 7年期固息债 付息方式 按年付息 招标方式 （混合式）标的为利率 标位 20个标位 招标时间 2008年8月15日 9：30-10：30 缴款日 2008年8月21日 起息日 2008年8月18日 上市日 2008年8月25日 手续费 0.1% 预测区间 票面：4.25%～4.29% 边际：4.30%～4.34% 一、宏观经济背景与市场环境 7月PPI再创新高，未来通胀风险加大 11日国家统计局公布了7月PPI数据，同比上涨10%，创12年来最高值，虽然7月CPI仅为6.3%，但PPI传导到CPI的风险正在加大，况且我国通胀压力并未完全释放，目前国内原油价格仅相当于80美元/桶，电价还有4分/度的上调空间，三季度，我国油电价格还将进一步上调，PPI仍将保持高位运行，并将逐步传导至CPI，未来通胀压力较大。 市场环境 （一）市场资金较为充裕，债券成交量上升 近期央行公开市场操作力度减弱，连续净投放，缓解了市场资金紧张程度，在资金推动和短期加息预期减弱的情况下，银行间现券成交活跃，成交量继续上升，上周，银行间现券成交8008.43亿元，比前一周增加281.42亿元。 （二）中长期国债收益率曲线继续上升 在一级市场招标利率屡屡高企的情况下，中长期国债收益率曲线继续保持升势，周一中长期国债平均上升了约5bp，反映了市场较为谨慎。 二、定价分析 7年期国债收益率截至8月12日收盘为4.3149%，收益率较前日下跌约2bp 。 银行间剩余期限为7年左右的国债近期报价和成交都比较多，表一列出了近期相近期限国债的成交情况。 表一 相近期限国债成交情况 市场 债券名称 收益率 收益率BE 发行年限（年） 剩余年限（年） 银行间 07国债18 4.35% 4.31% 7 6.29 对于7年期国债来说，笔者认为该期国债期限较好，税前收益率可观，按25%的税率计算，税后4.3149%的票面利率对应着税前5.75%的收益率，流动性较好，适合中长期的有避税要求的投资者投资。 目前保险和基金避税要求较少，他们主要考虑的是税前的收益，因此预计他们的需求不会很大；而银行的避税要求相对较强，预计对7年期国债有一定的配置需求，且目前加息预期减弱，因此，预计本期招标利率将略低于收益率曲线。 综合手续费和缴款等因素的考虑，影响约2bp。 因此，综合上述因素，我们预计08国债14票面利率中标区间为：4.25%～4.29%；边际利率区间为：4.30%～4.34%。 三、结论和投资建议 预计该期国债票面利率中标区间为：4.25%～4.29%；边际利率区间：4.30%～4.34%。 本期债券期限和流动性较好，税前收益率可观，建议投资机构和交易机构分别在4.25%～4.29%，4.30%～4.34%区间内分散投标。 在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。 1 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 预计票面利率中标区间：4.25%～4.29%；边际利率区间为：4.30%～4.34%。 建议各机构在4.25%～4.29%，4.30%～4.34%区间内分散投标。 研究员 陈亮 0755MSN:chenliang5233@ 2008年8月13日 投标联系人 薛晨010820 xuec@ 地址 深圳市竹子林四路紫竹七道18号教育科技大厦32层国海证券固定收益证券总部 邮编 518040 传真 0755