青岛海尔(600690SS).doc

05 青岛海尔（0690.SS） 12月31日（人民币 百万元） 2006A 2007E 2008E 主营收入 19,622.83 25,715.13 32,143.91 年增长率（%） 18.86 31.05 25.00 净利润 313.91 699.33 845.91 年增长率（%） 31.27 122.78 19.47 每股收益（元） 0.26 0.52 0.63 PER（X） 63.15 28.11 23.21 动态事项： 公司公布06年年报和07年一季报。公司在2006年实现主营业务收入1,962,283万元，同比增长18.86％；实现净利润为31,391万元，同比增长31.27％，实现每股收益0.262元。2007年第一季度实现主营业务收入619,782万元，同比增长46.15％；实现净利润为12,212万元，同比增长45.63％，实现每股收益0.102元。 公司影响： 调整产品结构和降低关联销售费用率提高毛利率。公司高附加值产品销量占总销量的比例有所提升，同时由于向工贸公司支付的电冰箱、空调器和电冰柜的销售费用率分别由12.06％、11.56％和13.56％下降到10％、10％和11％，毛利率14.04%，比上年同期提高了.28个百分点。,429万元，同比增长了140.11％。 向海尔集团定向增发收购资产有利于提高盈利能力。目前，中国证监会已经核准公司向海尔集团定向增发14,204.63万股A股购买其持有的青岛海尔空调电子有限公司75％的股权，合肥海尔空调器有限公司80％的股权，武汉海尔电器股份有限公司60％的股权及贵州海尔电器有限公司59％的股权。此次收购的资产相对青岛海尔原有资产而言质量较高，盈利能力较强。购买的资产按照账面值计算，2005年净资产收益率为14.25%，按照购买价格计算的净资产收益率为11.68%，均远高于青岛海尔2005年的净资产收益率4.27%。 估值影响： 维持投资评级。预计07-08年公司EPS分别为0.52元和0.63元，动态PE值分别为28.11倍和23.20倍。目前我们给予青岛海尔投资评级： 未来六个月内，跑赢大市；目标价格为15.75元/股。 附表1：青岛海尔07-08年盈利预测，单位：百万元人民币 项 目 2006A 2007E 2008E 主营业务收入 19,622.83 25,715.13 32,143.91 减：主营业务成本 16,868.52 21,200.00 26,540.00 主营业务税金及附加 36.03 42.00 53.00 主营业务利润 2,718.28 4,473.13 5,550.91 加：其他业务利润 38.59 9.20 12.00 减：营业费用 1,386.07 2,550.00 3,190.00 管理费用 768.06 989.00 1,200.00 财务费用 2.53 -6.00 -8.00 营业利润 600.2 949.33 1,180.91 加：投资收益 -110.67 20.00 0.00 营业外收入 21.82 0 0.00 减：营业外支出 48.3 0 0.00 利润总额 463.05 969.33 1,180.91 减：所得税 106.57 210.00 260.00 少数股东权益 42.56 60.00 75.00 净利润 313.91 699.33 845.91 06年末总股本 1,338.51 1,338.51 EPS（元） 0.26 0.52 0.63 数据来源：公司报告，上海证券研发中心。 附表2：青岛海尔国内外市场相对估值比较 股票名称 股票代码 货币 2007-4-28 股票价格 EPS PER 06A 07E 08E 06X 07X 08X 青岛海尔 600690 SS CNY 14.62 0.26 0.52 0.63 56.23 28.12 23.21 格力电器 000651 SZ CNY 23.80 0.78 0.92 1.15 30.51 25.87 20.70 美的电器 000527 SZ CNY 38.07 0.80 1.2 1.45 47.59 31.73 26.26 SNAP-ON INC SNA US USD 55.32 1.59 1.89 2.19 34.79 29.27 25.26 CRAFTMADE INTERNATIONAL INC CRFT US USD 15.86 1.26 1.43 1.8 12.59 11.09 8.81 WHIRLPOOL CORP WHR US USD 106.41 6.19 6.1 8.88 17.19 17.44