汽车行业深度报告：如何看待目前重卡行业的预期差？.pdfVIP

目录 1. 目前重卡市场预期差仍然很大 4 1.1. 产品结构不同4 1.2. 刺激因素不同6 1.3. 厂商应对不同6 2. 物流重卡提供安全垫，工程重卡提供弹性 7 2.1. 物流重卡保有量处在上升通道，成长性大于周期性7 2.2. 物流重卡提供安全垫，工程重卡提供弹性9 3. 投资建议 9 图目录 图 1：重卡行业年度销量 4 图 2：2010 年重卡销量结构 5 图 3：2017 年重卡销量结构 5 图 4：工程重卡和挖机年度销量 5 图 5：工程重卡和挖机销量的相关性分析 5 图 6：物流重卡和挖机年度销量 6 图 7：物流重卡和挖机销量的相关性分析 6 图 8：潍柴动力母公司固定资产和在建工程 7 图 9：中国重汽固定资产和在建工程 7 图 10：重卡行业分类别保有量测算和预测 8 图 11：重卡行业分类别销量和预测 8 1. 目前重卡市场预期差仍然很大 随着2018 年 5 月份的重卡销量进一步超预期，市场上开始逐渐有更多看多今 年的重卡行业的声音。在去年年底时，市场大多数观点认为 18 年重卡的销量有可 能发生断崖式下跌，最好情况也最多到 90 万辆的水平。但目前市场上基本认为今 年95 万辆的销量是板上钉钉的，有一定概率冲击100 万辆。 尽管市场预期随着行业销量的继续景气有所提高，但我们认为目前市场上对于 重卡行业的预期差仍然较大。首先我们要来分析一下为什么去年底以及现在仍然有 很多看空重卡的声音？ 我们认为市场看空今年的重卡销量是对 10-11 年之后重卡行业走势的线性外 推，而这种线性外推是片面的，也是目前较大预期差存在的主要原因。在 10- 11 年 重卡销量分别达到102 万和88 万辆后，12 年重卡销量同比大幅下滑28% ，至64 万 辆。因此市场很多人认为18、19 年重卡销量也会重蹈覆辙，出现断崖式下跌。 图 1：重卡行业年度销量 数据来源：中汽协，第一商用车网，东北证券 但只要仔细分析当前重卡行业和 10-11 年重卡行业的异同，就很容易能够发现 这种线性外推是不合适的。 1.1. 产品结构不同 重卡主要分类为物流车和工程车，前者主要用于中长途运输，后者主要用于工 程施工。 中汽协公布的重卡分类种类是半挂牵引车、重卡整车和重卡非完整车辆。半挂 牵引车全部都属于物流车，重卡整车大部分都是物流车，重卡非完整车辆基本上都 是工程车，我们在计算中假定在中汽协的统计数据中，半挂牵引车和重卡整车分类 为物流车，重卡非完整车辆分类为工程车。 相比于 10 年，目前重卡销量结构发生了很大的变化。可以发现物流重卡的比 例已经从2010 年的59%提升到了73% ，而与之对应，工程重卡的占比从4 1%下降 到27% 。 图 2：2010 年重卡销量结构 图 3：2017 年重卡销量结构 数据来源：中汽协，东北证券 数据来源：中汽协，东北证券 销量结构的改变降低了目前重卡行业的波动性。物流重卡的波动性小于工程 车，工程重卡和挖机销量的走势比较接近，05 到17 年的销量的相关系数达到了0.83。 对比之下，物流车相对走势平缓，与挖机销量走势不是非常接近，05 到 17 年的销 量的相关系数只有0.54。物流重卡在这么多年销量回撤比例也是远小于工程重卡的。 因此在物流重卡占比提高的情况下，行业波动性将不会像工程机械那么大。 图 4：工程重卡和挖机年度销量 图 5：工程重卡和挖机销量的相关性分析 数据来源：国家统计局，中汽协，东北证券 数据来源：国家统计局，中汽协，东北证券 图 6：物流重卡和挖机年度销量 图 7：物流重卡和挖机销量的相关性分析 数据来源：国家统计局，中汽协，东北证券 数据来源：国家统计局，中汽协，东北证券 1.2. 刺激因素不同 2010 年重卡市