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A、B两公司股票的价差就是B公司进行再投资所带 来的现金流净增量的现值。B公司股票价格高于A公司 的原因是B公司的新投资项目的预期收益率高于市场资 本化率，如果二者相等，说明再投资不能带来正的现 金流净增量，那么两种股票的价格应该相等。下面的 计算也证明了这一点。 第十章第三节 假设C公司预期将来每年的每股盈利和市场资本化 率与B公司完全相同，并且每年也把盈利的50%进行再 投资，只是再投资的预期收益率为每年16%，这时C公 司股利的年增长率为： C公司的股票价格应该是 （元） 即C公司股票的价格与A公司相同。这是因为与A公 司相比，C公司后来增长的股利与开始减少的股利恰好 互相抵消。表1-1和图1-1详细列出了A公司和C公司未来 的盈利和股利情况。 第十章第三节 表10-1 A公司和C公司未来的盈利和股利情况 A 公 司 年份 年初的股票价格（元） 预期盈利（元） 预期股利（元） 股票价格的年增长率（%） 1 12.50 2.00 2.00 – 2 12.50 2.00 2.00 0 3 12.50 2.00 2.00 0 4 12.50 2.00 2.00 0 5 12.50 2.00 2.00 0 C 公 司 年份 年初的股票价格（元） 预期盈利（元） 预期股利（元） 股票价格的年增长率（%） 1 12.50 2.00 1.00 – 2 13.50 2.16 1.08 8 3 14.58 2.33 1.17 8 4 15.75 2.52 1.26 8 5 17.01 2.72 1.36 8 第十章第三节 C公司 A公司 图10-1 A公司和C公司股票股利的增长情况 第十章第三节 第四节 市盈率模型 一支股票的市盈率是指股票的价格与每股盈利的 比（ ）。在投资过程中，如果能预测下一年的盈利 和市盈率，将二者相乘就可以得出下一年股票的价格。 市盈率 表示投资者对每1元的预期盈利愿意支 付的价格。 第十章第四节 由于公司有再投资的可能，所以盈利不一定全部 以股利的形式支付给股东。以代表支付比（Payout Ratio），为第t年支付的股利占该年盈利的比例， 即 ，代入股利贴现模型： （10.12） 第十章第四节 假设每股盈利在第t 年的增长率为 ，那么 于是，（10.12）式可改写为 （10.13） 和 （10.14） 第十章第四节 是股票的内在价值与现时盈利的比，可以用作比较判别的标准。如果， 表明股票的内在价值高于价格，股票被低估；反之，如果 ，说明股票的内在价值低于价格，股票被高估。与股利贴现模型一样，预期股票在未来每一年盈利的增长率和支付比几乎是不可能的。仿照股利贴现模型，针对不同的实际情况对股利的形式作一些简化处理。 第十章第四节 1.零增长模型 假设股票在未来每一年的盈利都相同，并且全部 被当作股利支付给股东，即 ，代 入市盈率模型公式（10.14）式： （10.15） 第十章第四节 例10.6 某公司预期将来每年每股股票固定不变 地盈利1.2元，盈利都当作股利支付，并且该公司股票 的市场资本化率为12%，现在股票的价格是11元，根据 （10.15）式： 所以这支股票的价值被高估，应该考虑卖出或做空 这只股票。 第十章第四节 2.不变增长模型 假设股票的当期盈利为，以后每年以相同的增长 率g（ ）增长，并且支付比保持不变，为常数p， 此时市盈率模型公式（10.14）式化为 （10.16） 第十章第四节 例10.7 某公司上年每股股票盈利1.2元，支付0.8元股 利。投资者预期该股票的每股盈利每年将以5%的速度增长，并 且支付比保持不变。该股票的市场资本化率为17%，那么根据 （1