cr-gtorh股指期货无套利区间模型和应用.doc

、 .~ 我们‖打〈败〉了敌人。 　　②我们‖〔把敌人〕打〈败〉了。 股指期货无套利区间模型及应用 引言 套利对投资者而言，是一种充满魅力的交易策略。数以千计的个人投资者花费无数的心血和时间去找寻套利机会。如果某只股票在一家证券交易所以较低的价格水平买进，同时在交割的价格水平卖出。从而，价格将借此抬高，高价格也会相应被压低，该过程将持续到两种价格相等为止。 这是一个若干年前发生在一所大学校区里的套利情况的实例。在这所大学的社区内，有两家经营教科书的书店互相竞争。一家书店提供一种价格为10美元的特殊的平装书。在距此两栋楼远的另一家书店，该书的回购价格为10.50美元。套利不会持续很久，因为10美元的书很快就被卖空而被运到另一家书店。 上面就是一个典型的套利交易方式，每交易一本书净赚0.50美元。然而，现实生活中这样的机会少之又少，即使出现了也会很快消失。怎样才能抓住这稍纵即逝的机会是每位套利者非常关心的难题。恰逢值此融资融券、股指期货推出之际，本文从套利的基本原理出发，以套利实证分析为出发点，有意在这一方面做一些研究和探索，希望能给那些奋斗在金融市场的人们带来一些启发。 一、套利定义 套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒风险或冒较小风险的情况下赚取较高收益率的交易活动。换句话说，套利是利用资产定价的错误、价格联系的失常，以及市场缺乏有效性的其他机制，通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的行为。套利是市场无效率的产物，而套利的结果则促使市场效率提高。 二、基本的假设与基本符号 （一）基本假设 1．没有交易费用和税收。 2．市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3．远期合约没有违约风险。 4．允许现货卖空。 5．当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们得到的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 6．期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。 （二）基本符号 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T 和t 是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T-t 代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。 S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格。 ：远期（期货）标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F：t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，在本文中如无特别注明，我们分别简称为远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本书中，如无特别说明，利率均为连续复利的年利率。 三、完美市场下股指期货远期定价模型 股价指数可以近似看作是支付连续收益率的资产，为了给支付已知收益率的远期定价，我们可以构建两个组合。 组合A：一份远期合约多头加上一比数额为的现金； 组合B：个证券并且所有收入都再投资于该证券，其中为该资产按连续复利计算的已知收益率。 在组合A中，的现金以无风险利率投资，投资期为。到时刻，其金额将达到K。这是因为： 。这样，远期合约到期时，这笔现金刚好等于一单位标的证券。组合B拥有的证券数量则随着获得红利的增加而增加，在时刻，正好拥有一单位标的证券。因此在时刻两者的价值也相等，即： （1） （2） 由于远期价格就是使合约价值为零的交割价格，即当时，。因此公式（2）表明，支付已知收益率资产的远期价格： 这就是完美市场下股指期货远期合约的定价公式。 因此股价指数期货价格与股价指数现货价格之间必须保持如下关系，否则就存在套利机会： 如果，投资者就可以通过购买股价指数中的成份股票，同时卖出指数期货合约来获得无风险套利利润。相反，如果，投资者就可以通过卖空股价指数中的成份股票，同时买入指数期货合约来获得无风险套利利润。 四、完美市场下股指期货套利实例 例：假设SP500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期SP500指数期货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问如何进行套利？ 在本例中，，因此投资者可以通过卖空成分股买入指数期货来套利