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基于博弈论的企业融资行为分析 4-圃惆鹏蘸黯轩基于傅弈份份公此融资行备令祈猪宝萍一、博弈论的基本理论可以选择的策略集合，最后确定各竞争主体做出的竞争博弈论，即一些人、组或其他组织，面对一定的环境策略所形成的每一组合对每→个博弈方分别产生的收条件，在一定的规则下，同时或先后，一次或多次，从各益。通过引人收益函数，博弈论科学地解决了实际竞争自允许选择的行为或策略中进行选择并加以实施，各自中资金供求双方的相互影响、相互制约的关系，每一博取得相应结果的过程(谢识予《经济博弈论})。博弈论的弈方的最终收益不仅取决于他自己的策略，也受制于同基本概念包括:参与人、行动、信息、战略、支付函数、结他竞争的其他博弈方会采取的策略。此外，企业融资决果、均衡。参与人指的是博弈中选择行动以最大化自己策中，由于资金的供求双方信息不对称和双方的行动总效用的决策主体;行动是参与人的决策变量;战略是参有先后顺序，故企业与投资者之间的策略竞争过程可以与人选择行动的规则，它告诉参与人在什么时候选择什用博弈论中不完全信息动态博弈的分析方法加以处理。么行动;信息指的是参与人在博弈中的知识，特别是有三、基于博弈论的企业融资行为模型分析关其他参与人的特征和行动的知识;支付函数是参与人(一)博弈基本前提真正关心的东西;结果是指博弈分析者感兴趣的要素集1.;理性人;前提O融资中所涉及的参与者均为理性合;均衡是所有参与人的最优战略或行动的组合。在博人，即均在客观情况下最大化效用。弈论里，一个博弈可以用两种不同的方式来表述，一种2.策略前提。博弈当事人(投资者和企业)均知道其是战略式表述，另一种是扩展式表述。这两种表述在理他各方的策略空间等信息，但企业在融资过程中，信息论上是完全等价，但从分析方便性的角度看，战略式表的不对称和不完全客观存在，投资者掌握的信息比公司述更适合于静态搏弈，而扩展式表述更适合于讨论动态管理者缺乏，故博弈行为为不完全信息博弈。博弈。博弈可以按照参与人行动的先后顺序和参与人对3.企业在进行融资时会涉及到很多利益相关主体，有关其他参与人的特征、战略空间及支付函数的知识分如企业、投资者、政府、社会公众等，其中企业和投资者为四种不同类型的博弈，这四种博弈及其均衡为:是最重要的两个相关主体，因而模型只考虑企业和投资者。表1博弈论的类型4.假设投资者和企业的利益是完全一致的，并对最优融资方案仅从成本方面进行比较，并剔除资金的可得静态动态性和机动性两个因素。完全信息完全信息静态博弈完全信息动态博弈(纳什均衡)(子博弈精炼纳什均衡)(二)模型建立不完全信息静态博弈不完全信息动态博弈站在企业的角度，重点分析资金供求双方的博弈过不完全信息(贝叶斯纳什均衡)(精炼贝叶斯纳什均衡)程，以实现企业的价值最大化的目标。企业的融资行为二、企业融资博弈分析的可行性发生时，资金双方考虑的主要因素是资金的戚本、资金(一)理论可行性使用的时间性和资产担保负债的程度。融资是投资者和资金需求者之间的资金融通活动。假定1=融资数额，情况1为公司经营状况良好，情况融资行为的发生是基于资金供求双方对未来收益增长2为公司经营状况不好川和D分别为资产价值和项目净的良好预期。资金供给方以放弃资金使用权为代价换未现值;同时假设两者出现的机率分别为p和l-p;有两个来某时点的资金的增值回报，资金需求方则是给予资金时期，令H为企业第二时期的利润，且H在凹，6]上均匀运用之后带来的能够抵补融资成本获得的增益，显然融分布(n是企业的私人信息，投资者并不了解6);企业资行为是投融资双方的博弈过程，可以进行博弈分析。的期望价值等于f)/2，公司的价值为V，企业负债为B，破(二)实践可行性产概率等于B/f) ，则企业管理层的博弈支付为:企业在融资过程中，资金的供求双方存在着信息不u(B，v(肘，6)=(l-a)xE(v)+ax(旦-l~)(a为新o对称，掌握本企业的财务状况的信息要远多于投资者，2 f) 博弈论可以分析不对称信息情况下追求个体利益最大(B) 股东在企业的股权)，Ehko×IoO(BMO=-E-化的不同主体之间的竞争动机。一般思路是:首先确定博弈方，即确定资金的供求双方，其次确定每一博弈方(其中。(B)为企业所属利润类型。有关于负债B的函62 将会优先考虑内部融资。若企业仍存在资金缺口需要向数)外融资时，企业选择负债水平B时，只考虑分离均衡，首1.如果企业选择投资，那么需要向外部融资时新的投资者会向该企业要求取得公司价值的a份:a=I厄(v), 2(B,V(B), e) ,,1 un先注意到，因为。主坤，满足斯宾塞-企业急需这笔资金所以必须答应这个要求，那么原有股δBθ。东只能留下:1-a=1一I厄(v)。一旦得到资金开始生产，在莫里斯条件，即质量(e )越高的企业，越倾向于债权融资。此为了分析方便，仅考虑企