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通信行业：行业结构性变化将带来中兴净利润超预期增长 通信行业 行业研究/深度报告 报告摘要： ?? 通信行业投资今年不会超预期 2011年，无论是无线网络、光通信还是网络优化，运营商的投资都不会超预期；因 此，我们只能从通信行业的结构性变化中去寻找投资机会。 ?? SDR软基站的发展将使得软件收入在通信设备行业收入中的占比大幅上升 SDR（即软件定义无线电）指在同一硬件平台上，通过软件配臵来实现对多种标准、 多种制式的灵活配臵及转换，有利于多制式的兼容共赢和提升资源利用率。而且， SDR能实现网络的平滑演进，从 GSM 升级到 WCDMA，从 HSPA 升级到 HSPA+甚 至 DC-HSPA+，都只需简单的软件升级；未来需要时，也只需直接插入 LTE基带板， 加上软件升级就可将网络升级为 LTE。SDR软基站正成为运营商网络发展的必然趋 势；随着通信设备商卖出的 SDR基站越来越多，未来对软件升级的需求就会越来越 大，必将带来软件收入的爆发式增长。 ?? 软件收入爆发将带来中兴净利润超预期增长 作为 A 股最大的通信设备公司，中兴通讯自然将极大地受益于上述行业趋势的变化。 中兴是全球首家引入 SDR 基站平台的厂商，同时也是率先实现 SDR 商用的厂商。 据了解，中兴新出货基站中 SDR软基站占比超过 90%，而且软基站在中兴已有存量 基站中的占比也已经在 50%以上。这必将支持中兴的软件收入在未来大幅增长，从 而带来净利润的超预期增长：首先，由于中兴的营业利润率非常低，因此一直以来 营业外收入对中兴利润的贡献跟营业收入相比就差不了多少；而在营业外收入中， 软件产品增值税退税又占了大头。软件收入的高增长必然带来增值税退税的高增长， 而增值税退税的增长几乎直接就是净利润的增长，再加上中兴净利润增长的高弹性， 必然大幅提升中兴的净利润。经测算，假定中兴软件收入未来三年的复合增长率为 30%，那么仅软件产品增值税退税一项就会使得中兴的净利润每年多增长 10%以上。 其次，同样是对网络进行升级，由于不同厂家硬件设备间的兼容性和互通性较强， 因此软件升级相比硬件升级而言，会使得设备商在跟运营商的博弈中处于更为有利 的位臵。再有，由于软件产品的规模效应远比硬件产品明显，软件在中兴通信设备 收入中占比的大幅上升，将提升公司的总体利润率。 ?? 下半年重点推荐中兴通讯 我们预计中兴2011-13年EPS分别为1.45、2.01和2.59元。公司股价近期随大盘下跌， 使得公司的估值优势更加明显（不到18倍）；鉴于中兴在2012-13年的复合增长率仍 将保持约35%，我们给予中兴30倍市盈率，维持6个月目标价43.5元。我们相信，我 们预测的趋势在未来将会得到进一步印证。重申对中兴“强烈推荐”的投资评级。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2011-3-11 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 中兴通讯 26.79 1.13 1.45 2.01 23.7 17.9 13.3 强烈推荐 东方国信 43.20 1.04 1.55 2.41 41.5 27.9 17.9 强烈推荐 中国联通 5.65 0.06 0.15 0.30 94.2 37.7 18.8 谨慎推荐 神州泰岳 30.10 1.04 1.24 1.66 28.9 24.3 18.1 谨慎推荐 峰火通信 27.27 0.85 1.11 1.4 32.0 24.6 19.5 谨慎推荐 资料来源：民生证券研究所 通信行业 2011 年下半年投资策略 —行业结构性变化将带来中兴净利润超预期增长 民生精品---深度研究报告/通信行业 2011 年 06月 08日 推 荐 维持评级 行业与沪深 300走势比较 分析师 分析师：黄文戈 执业证书编号：S1450210030004 电话：(8610)8512 7650 Email：huangwenge@mszq4 相关研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 通信行业 沪深300 深度研究/通信行业 证券研究报告 2 目录 一、通信行业投资今年不会超预期................................................................................................................... 3 （一）全球通信设备投资增长