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中国PE公司样本 2012年04月09日07:55理财周报 目录 无PE不成市：PE如幽灵潜入432家公司赚走1715亿，春天里疯狂 2 上海永宣：金字塔四步曲挑项目 8年前独投西部乐土 5 券商直投模式：国信弘盛11项目夺魁，广发信德老二 8 松禾：1亿资本翻7亿 厉以宁之子掌舵，国民技术回报率3150% 11 汇金立方模式：尾随大PE，合伙人上海星包池万明出事 16 红塔创投背模式：靠烟草大股东，沃森之后再无佳作 19 苏州亿文：在瓜熟蒂落时高价下注，一切慢慢地来 22 九鼎的秘密 25 淡马锡的故事 31 金石的中信背影 36  无PE不成市：PE如幽灵潜入432家公司赚走1715亿，春天里疯狂 理财周报发行定价实验室、投行实验室研究员 汪江涛/文 以创业板为代表的“三高”发行，曾几何时让一众PE“海赚”。新研股份150.82倍、星河生物138.46倍、沃森生物133.80倍，这些让人心惊肉跳的创业板上市公司发行市盈率，开始像漏气的气球一样，不停地缩小。 证监会新股发行新规拟定，今后的上市公司发行市盈率不超25%的行业均值上限。虽然此举并非针对“顶端优势”的PE，但对PE投资高回报的打击效应立竿见影。而也有人认为，发行新规解除了股份锁定期限、允许老股转让，实际上有利于PE套现。对此我并不担心，因为发行市盈率控制是此次改革重点，泡沫小了，PE套利的空间也就小了。怎不能不给PE风险补偿吧？ 悄悄进村的PE 记得亚当-斯密《国富论》里面，有着类似的表述：向土地要财富，要地租收益。这里面有个大的财富观，一是土地作为基本的生产和生活资料，提供给生产者以基本的物质来源暴涨；二是土地借助级差地租，可以变现、入股，可以资产证券化，可以创造巨大的财富；三是“意向的”理解，生产活动要从最基本的资料开始，通过不断的创造和增值，一步一步实现投入收益。 PE作为一种风靡的资本潮流，最近应该从2006年、2007年牛市那时算起。2008年金融危机后，PE势头有增无减，风头仍一时无两。这里面的逻辑是，实业不好做了，所以转投PE这个“快钱”。到了去年末今年初，随着人们对宏观经济的前景担忧，以及社会融资成本的居高不下，我相信PE即将进入一个拐点。 说两个故事—— 2009年某券商研究员“下海”，投身炙热的PE。说湖南的一个特种行业物流要找钱，包搞定IPO发审委员，上市在两年内。时至今日，神话已然不戳自破。 去年一个媒体同行人悻悻地对我说，他3年前投的PE基金清盘了。其投的是深圳某知名二级市场私募主导的PE，当时门槛不高，也就几十万一份子。几年过去，投的项目没几个，而普通合伙人(GP）又太多，开个会人都找不齐，于是乎清盘拉倒。幸好这哥们本金算是收回来。 PE有着太多的光环，外行看着热闹。但在我与不少企业家交流时，他们对于PE并不感冒。家族企业，资本可以血缘融资，管理可以外部引入，为啥要拿出股份给虎狼之师的PE呢？有兴趣的，不妨看看最近拟上市的两家潮汕企业（广东利泰制药、广东秋盛资源）。 我突然想，全球市值第一的苹果公司，有无PE？英特尔、微软、巴菲特的哈撒韦有无PE？卓越企业从来“自恋”，它有着自己的思路和愿景，从不受PE之流的干涉。 大势明朗，PE也要服务实体经济 自上而下，今年屡提“金融服务实体经济”。证监会副主席庄心一最近称，造成本轮金融危机公认的教训之一，“就是投行创新过度，在一定程度上表现为脱实向虚”。 杉杉董事长郑永刚，日前有一番关于PE的实诚回答：“现在这种全民都在做PE、做投资，我觉得这个时代可能渐渐的会升级，将来不一定好做。因为这就赶上了原来这一波的创业板，我想创业板将来也会成为历史，这么高的PE的可能性也不太大，还是要价值回归。实业，我觉得还是产业的基础，还是经济的基础，我觉得没有实体经济的话，哪来那么多的投资PE的项目。” 2008年以来，杉杉的上市股本一直是4个亿，其最高市值119亿，目前市值仅52亿。杉杉的锂电材料，当年很受到股市追捧。但杉杉去年年报显示，其锂电材料毛利率仍然低于品牌服装6个百分点。锂电材料属于杉杉的PE投资，但你可以看到这么多年效果并不怎么样。 PE大佬、深圳创新投董事长靳海涛日前称：“2011年是PE发展大变化的一年，行业盈利和风险趋势正在从低风险高收益变成低风险低收益，并且有向中风险中收益转化的趋势”。诚哉斯言！所以我对中科招商单祥双所谓“20分钟决定投一家企业”的故事，姑且听听而已。 新兴行业“春天里”，PE博傻还是玩命 上市或是放大PE创富效应的“帕累托最优”。本报统计的700多家中小板、创业板公司，具有PE资本背景的公司有432家，PE赚走1715亿。还真是无PE，不上市？ 400多家公司中，PE投资回报倍数在100倍以上的，占比不足10%。多数PE投资上市公司的回报在10倍以内（占比约60%），以利