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美国商业票据市场的发展特点及启示 2010-12-3 　　摘要：商业票据市场作为货币市场的重要组成部分，在丰富市场投融资工具、完善市场收益率曲线、支持中央货币政策操作方面发挥着积极的作用。该文介绍了美国商业票据市场的发展经验及运行特点，以期为研究推出适合国内发行便利的短期商业票据，推动企业短期直接债务融资市场和货币市场的建设提供借鉴。 　　商业票据作为货币市场工具，不仅是投资者进行短期投资的重要品种，而且是企业筹集短期资金、进行流动性管理的主要金融工具。在美国的货币市场上，商业票据市场具有举足轻重的地位。研究其发展历程及市场特点对于推动我国短期直接融资市场的发展具有积极意义。 　　一、美国货币市场概况及商业票据市场在其中的地位 　　经过不断的发展，美国货币市场目前已咸为一个完全国际化、开放性的短期资金流通市场.其主要金融产品包括国库券(Treasure Bill，T-Bill)、商业票据(Commercial Paper，CP)、联邦基金(Federal Funds)、银行承兑汇票(Banker’s Acceptance，BA)、大额可转让存单(Certificates of Deposit，CD)，回购协议(Repos)等。货币市场工具的发行人主要有政府机构、金融机构和大的非金融企业。这些机构因流动性良好而具有较高的安全性。由于货币市场工具交易的面值通常很大，个人投资者一般不能直接参与，所以货币市场是一个以交易商和机构投资者为主体的市场。 　　目前，美国货币市场各类子市场门类齐全，并以国库券市场、商业票据市场，联邦基金市场和大额可转让存单市场为主体，而其他子市场处于辅助地位。其中，商业票据市场存量占比近30%(截至2009年底)，其投资者包括货币市场基金、养老基金、商业银行以及各类非金融企业等。 　　二、美国商业票据的涵义及类别 　　(一)美国商业票据的发行特点 　　商业票据(Commercial Paper)一般以短期融资为目的,直接向货币市场投资者发行。 　　从发行人信用级别看，美国商业票据的发行人主要是信用良好的各类机构，但随着市场的发展，近年来低信用等级发行人也开始通过信用增进手段以及提供各类抵押品发行商业票据。 　　从募集资金使用方向看，发行商业票据主要用来补充营运资本以及短期资金。由于商业票据发行的便捷性，其近年来也逐步被用作并购项目中的过桥融资工具。 　　从期限看，美国商业票据的期限一般在270天以内，其中大多数票据期限在90天以内。主要原因有两方面：第一，美国证券法特别条款规定期限在270天以内的商业票据可免于向美国证券交易委员会(SEC)进行注册；第二，根据美国联邦储备委员会(FED)规定，期限在90天以内的商业票据可以作为向美国联邦储备委员会窗口(Discount Window)融资的抵押品。 　　(二)美国商业票据分类 　　根据发行方式的不同，美国的商业票据可分为直接发行票据(Direct Paper)和中介发行票据(Direct Paper)。其中，直接发行票据由发行人直接面向投资者进行销售，发行人主要是具有金融产品销售能力的各类金融机构。而大多数非金融机构需要在投资银行的协助下发行票据，即采用中介发行方式。 根据商业票据交易结构及其是否含有增信措施，美国商业票据又可分为普通商业票据、资产支持商业票据以及信用支持商业票据三类(见表1)。其中，普通商业票据、信用支持商业票据的结构分别与信用债券和担保债券相同，而资产支持商业票据利用资产证券化技术进行信用增进。 　　三、美国商业票据市场发展历程 　　(一)美国商业票据市场的发展历史 　　商业票据是最古老的货币市场工具之一。最初的商业票据是通过证券经纪人发行的，出售票据的是各类工商企业，购买者多为商业银行。20世纪20年代起，商业票据的性质发生了变化。随着美国经济的快速发展，汽车和其他耐用消费品的生产和销售量的扩张，大大增加了消费者对短期信贷的需求，由此导致消费信贷金融公司的产生，以满足消费品购买的融资需要，其筹措资金的渠道主要通过发行商业票据。20世纪60年代，在经济持续增长、联邦储备体系实行紧缩货币政策的背景下，为满足日益扩张的资金需求，美国的商业银行开始发行自己的商业票据，美国商业票据发行迅速增加。20世纪80年代以后，美国商业票据市场又有了较大发展，商业票据因其信用质量高、期限短、信息透明等优点,得到广大投资者的青睐。1989年，美国商业票据未清偿金额为4928亿美元，超过了短期国库券未清偿金额(4170亿美元)，成为美国货币市场上非常重要的融资工具。2000年美国有1581家企业发行商业票据，至当年11月，发行在外的商业票据余额约达9860亿美元。 　　(二)美国商业票据市场的发展因素 　　20世纪60年代以来，美国商业票据市场的迅速发展并非偶