现金流量应当与贴现率对应.PPTVIP

第四章 投资分析在实践中的几个问题 会计利润与现金流量问题 敏感性分析问题 固定资产的更新决策 通货膨胀下的投资决策 存在资金限额的投资决策 风险投资决策 财务会计与投资评估的异同 现金流量定义与类型 定义： 指某个投资项目在整个投资周期内发生的现金流入和流出的数额 类型： 按现金流向分为现金流入量、现金流出量、现金净流量 按现金流量发生时间分为初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（参看本讲义的第67张） 现金流量是投资评估法的折现基础 净现值法的折现基础是现金流量，而不是会计利润，因为： 投资评估法用来判断投资项目是否可行，关注的是整个寿命期内的收益情况，现金流量正好反映了整个投资期内的收益情况 会计利润只是会计年度的阶段性的信息，与投资评估法的目的不一致 （可参见辅导书P64-65） 会计利润数据转换成现金流量 重要性 在投资分析的题目当中，通常会已知与会计利润相关的信息，必须将其转换成现金流量 关键 区分哪些会计资金流量属于现金流入量（如销售收入、固定资产残值、垫支流动资金的收回）、哪些属于现金流出量（如成本、费用、所得税等），净现金流量＝现金流入量－现金流出量 例 把会计资金流量调整为现金流量（例4－1，P117） 把原始资本支出调整为现金流量（例4－2，P118） 相关现金流量 所谓相关，是指那些由于决策而会发生变动的现金流量。 无论项目取舍都会发生的现金流量就不是相关的现金流量，如固定制造费用。 相关现金流量包括实际现金流量和机会现金流量（被放弃的方案可能产生的现金流量，见“长期投资中的现金流量”部分的初始投资内容，自有资产的投资） 敏感性分析 敏感性分析的本质：一种临界点分析，即计算因素的临界点和安全边际，衡量F、N等影响因素对NPV的影响程度 敏感性分析的定义： 计算投资方案的现金流入量或固定资产使用寿命等有关因素的变动对该方案的可行性的影响程度（即，当F或N变动时，NPV产生多大的变动） 在确保原定方案的可行性的情况下，有关因素在多大幅度内变动（即确保NPV大于等于0时，F或N等因素的变动范围） 例题：教材P121-122 假设的F、N的变化与NPV变化的对应情况 敏感性分析的优缺点 优点： 敏感性分析能使决策者对项目的各个因素、各个方面有较为深刻细致的认识，了解哪些因素是关键性的因素，并对项目的风险有一个总括性的认识。其结果可以引导我们采取多种有益的步骤来关注特别敏感的因素 缺点： 敏感性分析只用来分析影响NPV的各因素，而与投资决策（即投资是否可行）并无直接联系 各个因素的敏感性的高低有时不能直接地、简单地进行比较（这与因素本身的确定性有关，如投资额比项目寿命的确定性强） 情景分析的定义 对相关的影响因素（即相关的变量）进行一系列的假设（例如假设不同的F） 然后计算出每一种假定的情况及其各种假设共同出现的情况对于该项目NPV的影响（计算不同的F下的不同NPV） 固定资产更新决策 内容 决定是否更新资产，即在新、旧设备之间作出选择 决定选用哪种新设备，即在多个新设备之间作出选择 本质：现金流量现值与固定资产投资对比（净现值法） 不同条件下的固定资产更新决策及方法 固定资产的剩余使用年限均相同（P125） 差量分析法：差量表示用新方案的数据减去旧方案的数据，计算差量最后就是直接套用净现值法 不同固定资产的剩余使用年限不同（P127） 重复更新法：找项目寿命的公倍数，确定更新次数 年运行收益（成本）法：类似于年金的计算方法 固定资产的剩余使用年限均相同（差量分析法）情况下的计算步骤 关键：固定资产更新决策相当于两种方案选择（购买新设备与购买旧设备）。除了差量的概念，其他步骤与用净现值法进行投资决策过程完全一样 分别计算原始投资、折旧现金流量差量 原始投资差量＝购买新设备的支出－[购买旧设备的支出（市价而非残值）＋出售旧设备的所得应缴纳的税] 计算每年的营业现金流量的差量（注意期末残值是现金流入量） 计算两方案现金流量的差量（描述出初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量） 计算净现值差量（判断NPV是否大于0） 不同固定资产的剩余使用年限不同（重复更新法） 重复更新：假设固定资产的寿命为N/2，则N年内可投资两次 计算第二次投资中每年的现金流量（因为是重复，所以会等于第一次投资中的每年现金流量） 将第二次投资每年的现金流量（终值）转换为第二次投资期初（第一次投资期末）的现值（采用复利现值或年金现值法），并计算其净现值 利用复利现值法将该净现值转换为第一次投资期初的净现值（NPV2） 将NPV2加上NPV1（第一次投资计算出来的净现值），得出该投资项目两次投资总的净现值 不同固定资产的剩余使用年限不同（年平均运行收益/成本法） 计算过程 不考虑时间价值（相