数理金融学和金融工程基础-第一章课件2.pptVIP

消费与投资组合分析 消费与投资组合最优模型 消费-投资组合是现代宏观经济研究的基础（如经济增长和波动问题），也是现代金融研究的基础（如资产价格分析）。 金融学的消费-投资组合来源于经济学的消费-投资分析。 尤其是消费-投资分析中所蕴含的经济增长与投资收益关系，是金融资产价值的内在源泉，长期投资和长期资产市场都有经济增长的因素。 消费-投资的最优化组合属于一般均衡分析，是资产定价分析的基础。 消费和投资的金融最优化模型涵盖了宏观三个市场，通过利率揭示了资产价值与经济增长之间的关系，解释了不同时期的消费与投资之间的均衡关系，不同投资之间的风险平衡关系。 要注意的是，这里主要介绍与时间无关的不同资产之间的消费-投资组合。也可以理解为“静态”的消费-投资最优化模型。至于与时间有关的消费-投资组合最优化模型，将在第3章进行分析。 1. 消费-投资最优化模型的经济学背景与基础 两个最重要的基本点：一个是决策需要考虑到整个生命周期内的效用最大达化；另一个是决策需要考虑到在整个生命周期内的所有收入预算。 两个要点中，前者是著名的生命周期理论，后者是著名的持久收入理论。 前者在模型中用贴现因子的概念和方法把整个生命周期处理为多期的消费选择，后者在模型研究中用利率的概念和方法把收入和储蓄联系在一起构成了一个持久收入预算。 在这样的思想框架下，考虑一个要在 期中实现消费最优化的决策。收入约束是 （1.3.1） 其中， 是在第 期（ ）中的消费向量， 是在各期都不变的利率， 是他的初始财产， 是在第 期的收入（包括劳动收入和其它收入）。 目标函数是 （1.3.2） 其中， 是贴现因子。 众所周知，这是在确定性经济中储蓄和消费的最优化模型。（1.3.1）～（1.3.2）式是经济学中涉及到关于研究消费问题的最基本模型。 在经济学中，研究消费与增长等问题也是基于（1.3.1）～（1.3.2）式。 当市场不确定时，（1.3.2）式就变为 （1.3.3） 和 （1.3.4） 在不确定的经济中，人们不再只是储蓄，也进行其它投资，而且可投资于多种资产，几乎所有的资产收益都不确定。考虑到资产的不同收益和风险，消费行为就和资产选择联系在一起。这就是金融学中消费-投资模型的由来。 个人在进行最优化组合时，不论选择的资产是用于何种投资，由（1.3.3）式和（1.3.4）式做拉格朗日乘法后经过一阶条件，可以得到著名的欧拉方程： （1.3.5） 其中的 表示第 种资产的收益率。 根据简单的概率知识，可以把（1.3.5）式写为 （1.3.6） 由此式可以求出第 种资产的收益率