数理金融学和金融工程基础-第二章课件1.pptVIP

交易成本、信息、时间序列与市场有效性假说 1．交易成本、信息与时间序列原理 购买证券的主要成本是证券的价格。然而为了完成交易，投资者还需支付其他的成本，我们称其为交易成本。现在介绍证券价格以外投资者所面临的主要成本。 在大多数情况下，每一种资产在财富中保持一定的比例是最好的。然而，这个愿望在人们进行资产组合中没有交易成本的条件下是可以容易实现的。在实际的市场上，交易者是在不断的尝试和选择中推测着资产的市场价格及其变化。 资产的公平价格代表着其未来的收益。理性的投资者需要搜集和处理必要的市场相关信息。 如果当前的信息被收入当前和未来的价格中，那么不对称的信息必然导致市场价格的波动。原因有两个：第一，投资者不可能获得所有信息，或者对一些市场变量不确定；第二，当市场存在多个代理商或中介时，他们对市场的价格也不统一。这就是目前人们都在研究的所谓信息不充分和不对称问题。 在人们的投资决策中，历史的知识和信息对未来的市场价格变化没有作用，预测市场价格波动和收益误差独立于先前的信息。这就是著名的随机序列或时间序列分析原理。 2.有效市场假说与时间序列模型 有效市场假说是时间序列模型的基础原理。特别是，有效市场假说也是回归分析的基本原理。 用 表示在时刻 的资产市场价格，在时刻 的市场价格为 。时刻 与时刻 之间变化的原因是没有预料到有关的市场信息。因此预测误差记为 （2.1.13） 其中 表示在时刻 对时刻 的市场价格 的预测。 如果用 表示时刻 的信息集合或信息空间，那么 与 无关。 在市场有效性假说下， 被称为理性预期。这个概念可以被表述为 （2.1.14） 其中 的含义就是预期正确，没有误差。所以（2.1.14）式就表达了市场有效性假说的基本思想。 其中 可以表示时刻 与时刻 之间持有资产或证券预料不到的利润或损失。在大数定律和市场有效性条件下它为零。（2.1.14）式就是我们大家都熟知的时间序列模型。 而（2.1.13）式序列相关的情况就是我们所最熟知的一阶自回归 （2.1.15） 其中 是随机项，也就是干扰项。 方程（2.1.15）意味着本期预测的误差对下期有预期作用。这就是重要的序列相关性质。 序列相关性质就意味着时刻 的信息对预测时刻 的市场价格 有作用。即明天的价格与今天的价格有关，根据今天市场情况可以预测明天的价格。 有效市场假说经常被用到股票收益的研究中，因为它可以解释人们通过购买股票不可能获得超额利润。 事实上，如果把（2.1.13）改写为 （2.1.16） 那么在实际收益 有增有减的情况下，平均收益或利 润 。这就是著名的有效市场假说与金融市场 理性行为分析模型基础。