数理金融学和金融工程基础-第六章课件.pptVIP

第六章 实际利率与债券定价模型 第一节 基于消费的实际利率概念 消费者的消费选择是 ： ，其中 和 分别是在日期 和日期 的消费，消费选择 是随机变量。对与状态 有关的随机消费 ，其预期效用表示为 ，于是，在交易时期内总的消费效用就是 为简单起见，我们作一些简化。让 ，则 为消费的增长率。假设 ， 。这样，参与者在日期 和日期 的边际效用之比 就是 （6.1.1） 我们注意到， 代表参与者的相对风险系数系数即风险厌恶程度，记为 。因此有 （6.1.2） 这里， 的含义是总消费的预期增长率。 根据时间偏好理论我们知道， 和无风险利率之间的关系是 （6.1.3） 由（ 6.1.2）式和（6.1.3）式我们立即可以得到 （6.1.4） (6.1.4)式明确地给出了无风险利率与经济基本面之间的关系。基本面的因素包括两方面：总消费和参与者的偏好。 首先我们看到，利率与预期的消费增长率成正比。当参与者预期到将来消费的增长较多时，他们的储蓄动机则较弱，因此市场的均衡利率应该较高。 其次，利率与参与者总体的时间折现系数 成反比关系。这也很直观。因为参与者的时间折现系数越小，他们对未来的消费越是看轻。 因此，市场利率应该越高，这样才能吸引他们的储蓄并平衡他们增加目前消费的欲望。 第二节 债券定价模型及其应用 2.1 债券的风险 虽然债券是固定收益证券，但是债券的持有人也会面临 一些风险。债券的风险包括： 1．利率风险。 利率风险是指由于市场利率变化而产生的风险。债券的价格与市场利率反向变动，当市场利率上升时，债券的价格下降；当市场利率下降时，债券的价格上升。 2．违约风险。 违约风险又称信用风险，是指债券的发行人不能按时支付利息和偿还本金的风险，这种风险是债券的最大风险。 3．流动性风险。 流动性风险是指债券中途卖出时的价格风险以及能否顺利变现的风险。在债券到期日之前能顺利地以真实价格变现的债券流动性强，否则流动性差。 4．通货膨胀风险。 通货膨胀风险是指由于通货膨胀导致的债券收益下降的风险。因为由于通货膨胀可导致持有人获得的利息和偿还的本金贬值。 2.2 债券的收益率及其计算 2.2.1 年收益率与期间收益率 年收益率 是指持有债券一年的收益率。期间收益率 是指某一个时间段的收益率。这个时间段是 年。它们之间的关系是 和 2.2.2 当期收益率 当期收益率 是指债券的年利息 与债券市场价格 之比，即 这里 表示年支付利息， 表示利息率， 表示面值。 2.2.3 到期收益率 到期收益率 是指债券生成的现金流现值等于市场价格的折现率。 假设债券的市场价格为 ，距到期时间为 (年)，债券的面值为 ，到期收益率 由下式确定 2.2.4 持有期收益率 持有期收益率 是指债券持有期间的收益率。设债券的买价为 ，卖价为 ，从买入债券到卖出债券得持有期为 年，则债券的持有期收益率 由下式确定： 第三节 债券的收益率曲线 如果