结构调整和新产业体系构建.docVIP

DOCPROPERTY doctypename \* MERGEFORMAT 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 15 of NUMPAGES 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 宏观研究 宏观研究 DOCPROPERTY doctypename \* MERGEFORMAT DOCPROPERTY doctypename \* MERGEFORMAT 专题研究 [Table_Title] DOCPROPERTY date \* MERGEFORMAT DOCPROPERTY date \* MERGEFORMAT 2011.01.13 转型、结构调整与新产业体系构建 ——2011两会、十二五规划专题 [Table_Author] 时伟翔 021shiweixiang007983@ S0880209050540 本报告导读： 以转型期视角来观察我国十二五发展，任务的重点是结构调整，结合09、10年资本市场表现，我们认为传统制造再提升、保障房、社保信息体系构建、3G发展、生产性服务业和现代装备、新兴产业提速将带来投资机会。 摘要： [Table_Summary] 十年：从沸腾年代到经济转型 对比日本、台湾、美国、韩国的转型阶段的资本市场表现，中国将有两条路径：一条是以信贷高投放和低利率为基础，通过资产价格提升带动财富效应，构成泡沫繁荣；一条是以货币收紧，资金回流实体经济，以产业体系创新为基础，打造新的增长动力。09、10年的房地产价格反映了宽货币，小盘股反映了新产业培育；上证指数反映了传统产业和结构调整的内在需求，形成复杂格局。 2011起局之年：十二五经济增长路径安排 从规划看，仍以保持经济高速增长为主基调，而十二五新劳动力逐步下滑，很容易造成成本推升通胀。11年将通过收紧流动性总闸门、将资本回落实体经济、来稳定增长和通胀的关系。而后通过新产业体系培养、财政支出转向、社保体系完善、保障房建设、利率市场化改革、公用事业价格改革推动创新型经济发展模式。 2006年股市回顾：十一五规划对股市影响力较弱 我们回顾05、06年底资本市场的预期，考虑了银行、地产、券商的战略性成长，考虑了世界大宗商品价格上涨的趋势，对新一轮周期有了模糊的意识；十一五规划所描画的路径对资本市场的战略配置没有重大影响。行业规划从06年一直到08年陆续公布，对股价形成短期到V型波动。 股市基本走势和投资机会 2010年底以流动性收紧为重点，推进经济的转型。股市的政策面相对10年趋严、资金面趋紧、业绩增速回落预期将逐步体现，股市将适度调整。而后以新兴产业投资、保障房建设、消费趋稳、海外复苏为主要特征构成底部。从战略上看，要认识到结构调整是一个长期和复杂的过程。从投资机会上，我们认为承接09、10年的消费、新兴产业、区域规划，11年将启动结构调整的装备制造、3G发展提速；现代服务业加速；保障房建设；社保信息体系升级；传统产业改造后的提升。 图：成功转型的70年代日本股市 图：流动性牛市后转型的台湾 图：房地产价格继续上涨 [Table_Report] 相关报告 《我们需要什么样的中央银行？》 2011.01.10 《中国的城市化率被低估了》 2010.11.23 《加息和升值：各自为政，并行不悖——浅谈汇率与利率政策的取舍问题》 2010.11.12 《货币泛滥、泡沫滋长——美国货币政策评论之二》 2010.11.05 《下一个十年如何跑赢M2》 2010.10.11 从沸腾年代进入转型期，十年周期是一个好角度。一、十年：从沸腾年代（GO-GO YEAR）到经济 从沸腾年代进入转型期，十年周期是一个好角度。 两个十年与全球经济大势注定十二五是中国经济转型期，站在这个角度上讨论十二五规划，包括两方面的内容：一个是中国发展的展望与路径；一个是股市的特征和投资机会。 在04-07年的股市当中，市场的逻辑在于流动性与“黄金十年”；美国称之为沸腾年代；类似于台湾的八十年代。而本次全球次贷危机，则给这个时代画上了句号。十二五则标志着中国经济从黄金十年，进入了转型时期。从实体经济、政策再到资本市场都需要重新定位和思考。 我们先从股票市场看具有典型的形态特征： 图 SEQ 图 \* ARABIC 1：1920-40年代的道琼斯工业指数（工业被破坏） 图 SEQ 图 \* ARABIC 2：1960-1980年代道琼斯指数（货币政策与通胀） 数据来源：国泰君安证券研究