中国上市公司“多元化陷阱”.docVIP

中国上市公司“多元化陷阱” 　　“不要把鸡蛋放在同一个篮 　　子里”，这条在资本市场几乎可以称之为“黄金律”的投资组合理论，在企业的业务经营中也被广泛应用。中国上市公司中，同时涉足几个不同竞争领域或产业部门的企业占绝大多数，只有少数几家公司专注于主营业务。在过去几年中，上市公司选择多元化呈现总体上升的趋势，有些企业还涉足了与主营业务关联度很低的领域或部门，引起了社会的极大反响，例如，武钢养猪事件，航天科工等非地产央企经营房地产等。 　　对于多元化战略背后的原因。主要有两个方面的解释：一方面，众多公司主营业务的经营领域竞争者不断进入瓜分利润，竞争日益激烈，导致该产业利润增长潜力不足，此时，进入一个全新的领域往往可以给企业注入新鲜血液，促进企业转型升级，开辟新的利润空间；另一方面，根据投资组合理论，多元化可以通过扩大业务部门组合，分散企业经营风险、获取稳定盈利增长的发展战略。这种观点的依据是不同业务的成长周期不同，一项处于成长周期的业务部门盈利可以抵消其他处于衰退或低迷业务的影响，减小单一业务部门的经营风险，从而使公司的总体盈利保持稳定。 　　有人形象地把上述两种情况比喻为“避逆风”和“借东风”。无论是“借东风”还是“避逆风”，最后目的都是为了维持企业的盈利增长和股东回报。中国上市公司多元化是否达到了目的?如果不是，为什么企业还趋之若骛，特别是近年来多元化蔚然成风?多元化究竟是企业的理性选择还是盲目冲动?回答这些问题，需要对中国上市公司多元化经营的总体情况以及变化趋势进行深入调查。为了研究我国上市公司多元化经营状况，我们选取2006年到2010年连续5年经营的上市公司为样本，对公司多元化程度、多元化折价以及多元化的决策影响因素等方面进行研究。多元化程度：折价还是溢价? 　　近年来，我国上市公司的多元化程度呈现一个怎样的趋势变化?根据Wind数据库、CCER金融数据库、国泰安数据库以及上市公司年报获得的信息进行综合整理、计算，我们用不同指标计算了2006—2010年样本上市公司多元化程度的年平均值(为了保证样本的有效性，我们对每年中国上市公司的数据经过了如下处理：剔除金融类上市公司；剔除有财务问题、经营连续亏损的ST类公司；剔除财务数据有重大疏漏或存在问题的公司)。 　　图1显示，从2006至2010年，无论是以多元化选择性指标dummv，还是以多元化程度指标num、hfd以及etp衡量，上市公司多元化程度均呈现整体上升的趋势。 　　同时，我们按由高到低的顺序统计出多元化程度(5年的平均值)最高的前十家上市公司。由于hfd指数、elp指数在衡量多元化程度时的侧重点有所不同，根据两个不同指标筛选出的多元化经营公司不完全一致。但我们可以发现，这些公司的分业部门个数都超过了三个。 　　近年来，由于钢铁行业产能过剩，钢企涉足非钢业务的举动引起了社会的广泛关注。由于曝光程度高，人们可能会产生一个错觉，钢铁行业的企业可能是多元化程度最高的之一，但统计数据显示，主营业务为制造业的企业，平均而言其多元化程度要低于其他行业的企业。我们以每个行业所有上市公司多元化程度的平均值为度量指标，衡量该行业的多元化程度，并列举出多元化程度最高的前十个产业(由高到低)及该行业的总资产收益率(ROA)和净资产回报率(ROE)。可以看出，多元化程度较高的主要是餐饮业、农林牧渔业、水上运输业、广播电影电视业以及出版产业，而制造业企业的多元化程度并不在行业排名前十位之列。值得注意的是，按照hfd指数和etp指数，餐饮业是企业多元化程度最高的行业，但就其ROA和ROE来看，这个行业的上市公司多元化总体表现良好。广播电影电视业的多元化程度也很高，但ROA和ROE都很低，这个结果多少有些令人出乎意料。 　　企业如此热衷多元化经营，到底是一种理性的选择，还是盲目地跟风?多元化经营会为企业带来额外收益，还是会产生多元化折价?为了研究多元化经营对企业价值的影响，我们采用国外公司金融领域普遍使用的超额价值度量公司多元化溢价或者折价情况。经过计算，我们按折价程度由高到低列举出每年多元化折价程度最高的10家上市公司。 　　从表3中，我们可以发现，多元化折价程度较高的上市公司中，医药企业占了很大比例。近年来，我国推进医改的措施逐步深入，对药企产生了很大的影响。尤其是零差率制度，在很大程度上削弱了药企的利润。为了谋求出路。寻找新的利润来源，很多企业借鉴了国外医药行业的经验一多元化经营。然而从数据中，我们并未看到医药企业多元化经营的成效。另外，首钢股份在2007、2009年多元化折价前十位榜上有名，其他钢铁企业如新钢股份、包钢股份也都在2009年多元化折价前十之列。这里需要指出的是，多元化折价并不能作为股票投资价值的判断指标，它只是衡量了多元化经营与专业化经营的公司价值差异，而且我们所用的专