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中小企业集合债券发展难点成因分析 　　【摘要】 中小企业集合债券的创新在于利用集合发行解决规模经济问题。在其发展中面临着担保难、门槛高和成本高等一些难题，究其成因，则是由于监管机构和有担保能力的企业依赖于硬信息，致使以软信息形式体现的集群融资优势无法发挥；而作为产业集群组成部分的担保、信用评级等支撑机构发育滞后也是原因之一。 　　【关键词】 集合债券；软信息 ；集群融资 　　一、引言 　　2007年11月，国家发改委印发的《关于促进产业集群发展的若干意见》（发改企业［2007］2897号）明确提出：“要加大对产业集群财政和金融支持力度”，“开展以产业集群中小企业发行集合式企业债券等方式进入资本市场的探索”。 2009年1月6日，央行工作会议提出，研究在银行间市场推出中小企业集合债，以缓解中小企业融资困难。为给中小企业集合债（下称集合债）的发行提供有利条件，2009年1月9日，央行发布1号公告废止了“银行间债券市场交易流通的债券发行规模不低于5亿元”的限制条件。发展集合债得到地方各级政府的积极响应和支持。2009年8月，超过20个省市拟发行集合债甚至有4个已经上报发行计划，总金额超过100亿元。作为一种创新的融资方式，集合债为中小企业在资本市场直接融资开辟了一条新的途径，被社会各界寄予厚望。然而就开展三年来的情况看，集合债的发展面临着一些难题，发行困难，处境尴尬。 　　 　　二、集合债的创新 　　一般认为，债券融资只适合于大企业。债券融资是资金使用者与资金提供者直接交易的融资方式，资金提供者必须亲自对资金使用者的状况进行了解和判断。由于这种了解和判断过程的成本高昂，一般情况下，作为个人的资金提供者是无法完成这一任务的。这就要求资金使用者通过信息披露及公正的会计、审计等第三者监督的方式来提高经营状况的透明度。所以直接融资方式除了要求存在一个比较完善的社会公证机制来实现上述透明度外，还要求资金使用者是规模较大的企业。这是因为，不管企业的规模是大是小，企业为达到较高的透明度所需支付的信息披露、社会公证等费用差别不大，大企业需要的外部融资规??比小企业大，单位外部资金所需要支付的信息披露费用相对较小。 　　中小企业集合债券是由多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度，分别负债，采用统一冠名，统一收付，以发行额度向投资人发行的企业债券。该债券的创新就在于其利用了规模经济，集合分摊评级、担保、承销等费用，以规避单个企业发债成本过高的弱点，使中小企业发行企业债券成为可能。 　　 　　三、发展集合债所面临的难题 　　（一）已发行的集合债未能利用集群融资的优势 　　波特（1998）关于产业集群的定义是“在特定区域的（通常以一个主导产业为核心）大量产业联系密切的企业以及相关支撑机构在空间上集聚，并形成强劲、持续竞争优势的现象”。相对于单个中小企业而言，基于产业集群进行融资，在解决信息不对称、交易成本和信贷风险等问题上具有优势。而信息不对称问题是中小企业融资难的“牛鼻子”。 　　1.集群融资的优势及来源 　　缓解信息不对称。信息和知识共享机制是产业集群的重要机制，也是产业集群有别于单一企业和市场的根本所在。由于产业集群特有的信息共享机制，使得信息在集群内企业之间，以及群内企业与金融机构之间的传播更加通畅，集群内各主体之间的交易信息成为公共信息，银行等金融机构更容易通过多种途径来收集和掌握中小企业的各种信息。产业集群的信息共享机制来源于它的地理位置集中性、组织结构网络化、地域根植性以及相互作用。地理位置集中性缩短了信息传递的空间距离，还为各种非正式交流提供了便利，使得信息在产业集群中快速传递和流动。产业集群作为一种特殊的企业网络，是指在某一特定领域内，成员企业间存在着错综复杂的联系，正因为成员企业间密切的各种关系，信息才能够在成员间迅速流动。产业集群对特定区域环境关系的依赖性称为产业集群的“地域根植性”。地域根植性说明成员之间强烈的社会化关系。成员间的社会关系网络可以为成员提供有关信息，减少信息的不确定性，并提升成员间的信任关系。因此地域根植性是产业集群信息共享机制的重要因素。 　　降低交易成本和风险。产业集群内的信息传播和共享机制可以降低金融机构的信息搜集和处理成本。同时，通过对集群内的众多企业提供服务，可以使金融机构获得规模经济的收益，从而降低交易成本。由于产业集群的中小企业众多，通过向群内众多的企业贷款，根据大数定律，坏账所占的比重可以维持在一个较稳定的水平上。通常集群内的企业主要是围绕着某一个行业某一个产品系列发展的上下游的相关企业，使对单个中小企业的信贷风险转化为整个行业的系统风险，从而可以有效降低金融机构的信贷风险。 　　2.已发集合债并非产业集群融资 　　从已发行的5只集合债来看，参