对大宗商品周期趋势深入分析.docVIP

对大宗商品周期趋势深入分析 　　[摘 要]今年以来，对大宗商品市场超级周期即将终结的声音不绝于耳，CRB指数1年来走出W型走势，不同类别大宗商品出现价格大幅波动，QE3引发市场对大宗商品价格升高的普遍预期。中国需求为原始动力的大宗商品牛市是否已然终结，发达国家普遍采取的量化宽松政策是否会引发全球大宗商品市场价格普涨成为近期热议的话题。 　　[关键词]大宗商品；超级周期；降负债； 反衰退；量化宽松 　　[中图分类号]F202 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2012）12-0001-06 　　今年以来，国内外对于大宗商品市场的关注程度持续升温，不同的研究学者对大宗商品价格走势的判断也出现分歧。有一种很热的观点认为，大宗商品市场的超级周期已经接近尾声，黄金时代一去不复返，中国需求为原始动力的大宗商品牛市已然终结。另一种观点认为，美国、欧洲、日本、英国等发达国家为了提振经济采取的量化宽松政策，将给世界经济注入无限量货币，这将推升大宗商品整体价格。不管这些观点是否被广泛认同，我们清晰地看到，今年年初以来不同类别大宗商品出现了价格的大幅波动，CRB指数近1年来走出了W型走势。这种波动引发了大家的困惑，对未来的判断必然出现分歧。本文试图从历史的、供求的和现实的视角来进行分析，以期把握大宗商品市场的一些规律和特征。 　　一、透视大宗商品市场：基于历史的视角 　　国际上大家通用的分析大宗商品市场的指标有3个，一个是ICE指数，它是由美国洲际交易所发布的，每周发布一次；第二个是CRB指数，也叫路透商品局研究指数，每天都有发布，其现货指数包括食品、油脂、家畜、工业原料、纺织品和金属6类；第三个是国际货币基金组织（IMF）发布的初级产品价格指数。 　　从图1、图2和图3中我们看到，国际大宗商品市场在历史上的走势体现出三个特点： 　　第一，由于金融危机的影响，ICE指数和CRB指数曾于2008年9月至12月发生自由落体式的下挫，此后国际大宗商品市场的波动幅度相较此前数年明显加大，其内在规律也因危机爆发而出现新的特征。大宗商品由于其金融属性的逐渐增强，短期价格特征与金融产品更加趋同，更易受到短??政策及风险事件的扰动和冲击，中短期走势判断更加困难。 　　第二，过去10年是大宗商品的牛市时期。2001年初，ICE指数的值是7075，现在是65008，在今年6月份的时候曾达到80310的历史高位。不管是6万多，还是8万多，国际上大宗商品的增长趋势是清晰的，比10年前增加了9倍～10倍。同样地，CRB指数由2001年初的222增长到今年的接近500，IMF初级产品价格指数在10年间增长了220%。如果我们关注历史同期全球经济增长和贸易总量的变化情况，可以看到，根据世界银行的统计数据，2011年，基于购买力平价计算的全球GDP是2000年的约2倍，出口总额则由2001年的6.03万亿美元增加到2011年的18.26亿美元，涨幅超过200%。10年来，实体经济的稳步增长、全球贸易总量的持续增加是推动大宗商品市场发展的内在动因。 　　第三，如果将分析跨度拉长到过去50年，我们看到，50年来，大宗商品经历了1970年～1980年以及2001年至2012年两个牛市周期，推动力分别是日本和中国的工业化进程：两个国家在此期间对商品的需求强度伴随其经济快速增长显著上升（见图4、图5）。 　　二、影响大宗商品市场需求变化的几个因素 　　什么因素会影响到对大宗商品的需求呢？一般来说，对需求强度的分析要素主要包括：一国经济结构的变动、收入水平、技术变革和政策约束。 　　经济结构对于工业类的大宗商品尤其重要，包括有色金属和能源化工。过去10多年，中国工业化、城镇化进程导致投资率上升，社会对设备、厂房、基建需求不断增加，驱动工业类商品需求增长，大家最为熟悉的莫过于铁矿石和螺纹钢。再比如铜，过去10年间，中国的需求强度增加了50%，也就是说，相对于每单位GDP增量，铜的使用量增加了50%，这其中，可以由投资率上升这一因素解释的部分占比约为90%。 　　收入提高则意味着对人均住房、汽车、家电的需求增长，首饰和奢侈品的购买力更为强大，有数据显示，中国、印度两国在世界黄金消费市场的占比不断增大，这与金砖国家经济增长、居民收入持续增加是密切相关的。 　　技术进步一定程度上受资源约束的推动，部分抵消了需求的增长，例如新型研发的汽车产品更加节油，汽车建造材料更加轻便，都减少了对铝、锌、塑料等材料的使用。此外，技术进步带来资源利用效率的改进，比如更细的铜管节约了铜的使用量，铝管代替铜管引发了需求替代；再比如，对精铜的需求逐渐转向合金和废旧金属等性价比更佳的基础材料。 　　政策方面，由于全世界更加关注可持续发展问题，更加重视环境保护，那些环境有害类商品，比如煤炭在能源结构中的占