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穿越全球货币市场迷雾 　　今年以来，随着欧洲债务危机动荡升级，对世界经济二次衰退担忧的升温，以及去杠杆化导致的金融系统信贷困境，使全球资产价格走势出现逆转，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期国际金融市场的重要选择。 　　展望2013年，全球经济的最大挑战依然来自于发达国家债务危机引起的全球金融市场动荡，在资产负债表式衰退情况下，系统性失灵的风险在加大，即便政府和央行采取更多的经济刺激措施，也只是“缓兵之计”，很难彻底逆转债务危机所带来的巨大阻力，“饮鸩止渴”式的救助措施依然令欧债危机前途未卜，全球货币汇率市场又将走向何方？ 　　美元仍被动扮演避风港角色 　　美联储QE3出台被指是“弱势美元”政策的延续，这将引发各国货币新一轮的竞争性贬值，加剧“汇率战”的风险，客观上将导致恶性循环的出现。不过，从中短期形势看，美元仍是去风险化下的避险选择。美元指数在今年底到明年初将出现较大波动，但明年整体仍将维持在较高水平。明年，美国政府将迎来布什政府时期减税政策到期以及自动减赤机制启动的“财政悬崖”风险，美国债务总额可能再次触及上限。鉴于大规模财政紧缩可能对经济造成的不利影响，美国国会最终可能就延长减税政策并降低减赤力度达成一致，债务上限规模可能再次提高，但美国两党间的政治博弈将导致这一过程曲折反复，美国主权信用评级可能再次遭到下调，市场信心将受到冲击，而这将对美元走势产生两种可能性结果。如果这期间欧债危机不出现明显恶化，新兴经济体增速也趋于平稳，加之美联储推行QE3提升了美元长期贬值预期，美元指数可能承压下行。 　　反之，全球经济前景的急剧恶化可能造成市场恐慌情绪快速上升，反而促使资金集中流向美元资产避险，进而推升美元。无论哪种情况发生，美元在财政风险解除之前，短期内都可能出现较大幅度波动。但在此之后，由于全球经济疲弱的复苏态势难有改观，各种不确定性因素依然较多，而美国经济复苏的势头仍在延续，尤其是美国房地产市场已出现了一些积极现象，这将使美国相对其他发达经济体保持较好的经济前景，美元作为全球资金避风??的角色将进一步加强，从而推动美元维持在较高水平。 　　欧元将区间震荡 　　今年以来，欧洲国家为解决债务危机进行了诸多努力，并在增强防火墙规模以及建立银行业和财政联盟方面取得了一定进展，然而，纵观当前欧洲主要债务国，经济增长率远低于融资利率，较高的债务水平根本无法维持，迫切要求债务清偿，“过度负债”条件下，遇到外部冲击后，债务与紧缩相互作用，产生导致经济循环下滑的机制。 　　2013年欧债危机的化解之路仍不平坦，依然充满反复曲折，这对欧元乃至英镑、瑞士法郎等欧系货币走势产生了重要影响。首先，欧债危机源于欧元区的制度性缺陷，欧洲央行推出无限量购债计划、ESM正式投入运行虽然解决了援助资金不足的问题，有利于缓解重债国的融资压力，降低了欧元区解体的可能性，但也在一定程度上降低了欧洲国家推进金融、财政一体化的紧迫感，不利于欧债危机的根本解决。欧元区以财政紧缩换取资金援助的危机解决模式并没有改变，围绕援助条件的谈判将使欧债危机充满波折。 　　其次，尽管西班牙寻求全面援助或已不可避免，欧洲央行的无限量购债计划可确保西班牙不会出现债务违约。但由于意大利同样面临经济衰退造成债务负担不降反增的困境，市场压力可能在西班牙问题告一段落之后转向目前尚未出现求援迹象的意大利。明年初意大利将迎来大选，全年还面临数个偿债高峰，欧债问题的进一步蔓延将使欧元承受较大下行压力。 　　总体来看，由于欧债危机短期内无法得到根本性解决，而欧洲央行的无限量购债措施又使欧元区不至于陷入濒临崩溃的地步，这注定未来欧债危机将在可控范围内反复发作，欧元也将随形势的变化而阶段性涨落。英镑和瑞士法郎分别受英国疲弱经济拖累以及瑞士央行最低汇率目标的限制，对美元汇率整体仍将追随欧元走势。 　　日元沦为廉价货币 　　2013年，日元贬值的内在压力将进一步增强，但全球经济低速复苏以及不确定、不稳定因素增多的大环境将使日元仍能保持在当前的较高水平上运行。一方面，受灾后重建效应减退以及外部需求低迷的影响，明年日本经济增速可能进一步放缓。同时由出口不振及能源进口大增导致的贸易赤字局面短期内也难有显著改观。另外，日本将步入还债高峰期。据彭博统计，2013年日本到期债券（包括国债、金融债、CPI挂钩债等）本金高达1.98万亿美元，较2012年增长超过45%，债券利息为1139亿美元，未偿还贷款1071亿美元。当前，日本央行已连续两次扩大量化宽松规模，未来不排除进一步宽松的可能。这些因素均提升了日元内在的贬值压力。 　　比较纠结的是，在当前严峻的国际经济形势下，日元已经成为廉价的融资货币，日本经济虽然低迷，但这种不温不火的局面由来已久；日本政府债务负担虽在增大，但国内居民持有比例高以及物价持续通缩使得短期内日